事件概述
　　2023财年集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调整归母净利分别为25.27/21.19/7.03/7.28亿元、同比增长11.7%/10.3%/13.4%/10.1%，经调净利增速低于归母净利主要由于调整项目美元银团贷款汇兑损失同比下降41%。期末派息0.096元、结合中期派息0.119元，派息率维持50%，股息率为11.4%（1人民币=1.09420港元）。2023财年末公司账上现金为8.5亿元。
　　分析判断: 
　　学费收入增长9%，调结构下更多来自价增贡献，多元化收入占比进一步提升。2023财年公司其他收益为4.08亿元，同比增长19.7%、占比为16%、同比提升1PCT，增长主要原因为：（1）疫情后各院校利用自身专业优势加强校企合作，校企合作捐赠收入同比增长246.6%；（2）发挥集团化运营的优势，积极拓展可出租面积，租金收入同比增长24.7%；（3）集团整合其多年积累的培训资源，挖掘最佳实践，积极向社会及学生提供职业技能提升培训服务，服务收入同比增长15.1%。2023财年学费/住宿费收入分别为18.98/2.22亿元，同比增长9%/23%，占比分别为90%/10%；公司持续调结构，即增加本科和高职占比、降低中职占比，增长更多来自价增贡献。
　　投入持续加大导致毛利率下降，净利率提升受益于其他开支减少。2023财年毛利率为38.0%、同比下降1PCT，主要由于师资成本/折旧摊销/教学成本增长10.9%/19.3%/9.5%；归母净利率/经调归母净利率分别为33.2%/34.3%,同比增加0.9/-0.6PCT，归母净利率提升主要由于其他开支下降。（1）其他开支/收入同比下降1.5PCT至4.4%，主要由于1）公司如期偿还16百万美元银团贷款，同时财年末美元升值幅度小于上年同期，导致集团需计提的汇兑损失由人民币41.0百万元降至人民币24.2百万元，同比下降41.0%。如剔除上述汇兑损失影响，其他开支为人民币68.6百万元，较去年同期减少4.1%；2）东北学校食堂运营模式改变，由自运营改为出租收取租金，不再发生食堂成本。（2）行政开支/收入为4.5%，同比持平；销售开支/收入为1.7%、同比增加0.2PCT，主要由于公司持续强化品牌建设，提升学校品牌形象，该开支约占比1.4%；融资成本/收入增加0.8PCT至6.8%，融资成本同比下降19%至1.15亿元，主要由于公司美元银团贷款为浮动利率，受美联储加息影响，贷款利率上升，导致本期美元银团贷款融资成本增加。（3）所得税/收入同比上升0.6PCT至6.7%。
　　学生维持高就业率，本科学生占比持续提升。截至23年8月31日集团的初次就业率达到达到90.65%，较去年同期提升了1.24PCT，其中，就职于世界五百强、全国百强及A股上市公司等名企就业人数较去年同期提升67%。
　　投资建议
　　我们预计：（1）调结构背景下，预计学费收入更多来自价增：23/24学年在校生人数约14万人，同比增长2.7%，但学费收入增长9%；多元化业务度过高增阶段后预计保持略高于学费收入的增速，预计未来公司收入增长有望维持10%以上；（2）公司持续增加投入，预计净利增速可能略低于收入增速；（3）CAPEX23年为7.5亿元，我们预计未来有望降至4-5亿元；（4）未来若美元进入降息阶段汇兑贡献有望为正。此外，公司贵州、广西、东北、云南学校正在根据相关省级主管部门的指引办理分类登记手续。
　　考虑口径影响、由总收入改为以主营业务收入列示，调整24/25财年收入预测30.97/35.62至24.59/27.73亿元，新增26年收入预测30.85亿元；下调24/25财年归母净利预测8.63/9.96亿元至7.72/8.46亿元，新增26财年归母净利预测9.23亿元，对应下调24/25财年EPS 0.55/0.64元至0.50/0.54元，新增26财年对应EPS为0.59元。2023年11月29日收盘价2.13港元对应PE分别为4/3/3X（1港元=0.91元人民币），看好公司长期学费增长空间、高股息率的吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　招生情况低于预期、学费提升低于预期风险、系统性风险