新高教集团公布23财年年报，全年收入为人民币21.19亿元，同比增长10.3%；归母净利润为人民币7.03亿元，同比增长13.4%。收入和利润的增长均符合我们此前预期。我们认为公司收入的增长主要源于集团稳健的内生增长，学费及住宿费提升所带动。新高教集团同时公告派发期末股息每股0.096元，连同中期每股股息0.119元，全年派息率达到48%。
　　学生结构持续优化，办学投入增加不改盈利能力。新高教集团在22/23学年持续优化在校生结构，在总在下生人数基本不变的情况下（23财年在校生人数14.1万人，同比微降2%）本科在校生人数同比大幅提升12%至5.1万人，占总在校生人数提升6个百分点至36%。受益于本科学生更高的学费，23财年新高教集团平均学费达到1.51万元，同比提升了12.9%。23财年集团坚持高质量内涵发展战略，持续加大人员及设施投入，人员成本同比增长10.8%，折旧摊销成本同比增加17.1%，超收入增长。新高教通过优化生源机构，提升学费水平保持了毛利基本稳定。23财年毛利率38%，同比微降1个百分点。展望未来我们认为随着集团内核建设逐步完成，硬件投入下降，主营成本增长将放缓，毛利率及净利率进一步提升可期。
　　费用严格管控，利润率维持稳定。23财年公司持续优化办学效果，严控费用。行政，销售成本均维持稳定的营收占比。其中行政费用占比为4.5%，微降0.1个百分点。销售费占比1.7%，微增0.2个百分点。各项费用占比均为历史底部水平。
　　民办高校分类管理逐步落地。新高教集团旗下的东北学校（哈尔滨华德学院）和广西学校（广西英华国际职业学院）分别于2022年8月及12月获得了营利性学校过渡期办学许可证，云南及贵州学校也正在办理相关手续。我们认为集团院校登记成为营利性后将面享受学费的自主定价权。学费上涨最大程度根据院校自身办学质量以及同业价格进行市场化调整。同时由于是营利性实体，学校股东可以取得学校办学收益，学校的分红将更有保障。
　　维持买入评级。受益于新高教集团高质量办学战略，我们认为公司的平均学费有望在24至26财年保持3.4%的年复合增速。受公司美元银团贷款利率上升的影响，公司23财年财务成本同比上涨了25%，我们认为境外融资成本中期较难下降，因此我们略微下调公司24/25财年的归母净利润至7.86/8.98亿元，并新增26财年归母净利润9.89亿元。我们维持目标价至3.46港元，对应68.2%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：学费提价不及预期；院校营利性转设进度不及预期。