事件：2023年11月30日，统计局公布了PMI数据，11月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，较上月分别回落0.1/0.4/0.3个百分点。
　　点评：（1）制造业景气度仍处收缩区间，产需两端继续回落。生产指数回落0.2个百分点至50.7%，其回落显示需求端的收缩已传递至生产端，同时也与部分行业进入传统淡季有关。新订单指数进一步回落0.1个百分点至49.4%，显示需求恢复基础尚待巩固。
　　企业规模方面，大型、小型企业制造业PMI出现回落，分别较前值回落0.2、和0.1个百分点至50.5%和47.8%。中型企业制造业景气度出现回升，回升0.1个百分点至48.8%。中型企业的回升主要源于生产端的改善。值得注意的是小型企业的新出口订单在11月回落6.9个百分点至40.9%，外需是否正在产生剧烈变化值得进一步观察。
　　进出口方面，内外需继续收缩，新出口订单指数回落0.5个百分点至46.3%；同时进口指数回落0.2个百分点至47.3%，海外货币环境紧缩背景下外需压力相对大一些。价格方面，出厂价格和原材料购进价格有所收敛，其中出厂价格收缩步伐放缓，回升0.5个百分点至48.2%，而原材料购进价格扩张步伐有所放缓，回落1.9个百分点至50.7%。库存方面，产成品回落0.3个百分点至48.2%，同时原材料库存回落0.2个百分点至48.0%，整体延续去库趋势。
　　（2）11月非制造业商务活动回落0.4个百分点至50.2%，扩张势头进一步趋缓。分行业来看，建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至55.0%，服务业商务活动受假期效应消退等因素影响回落0.8个百分点至49.3%，已位于荣枯线之下。万亿特别国债对建筑业商务活动景气度的影响已经显现。未来关注点，一方面，在于已有政策的后续落地见效。另一方面，也在于“三大工程”等新的增量政策能否明确更多细节并带来预期的扭转。
　　（3）11月综合PMI产出指数回落0.3个百分点至50.4%，整体生产经营活动仍处扩张区间。不过，需求转弱风险有所加大，政策端还需尽快发力逆周期调节，以助力生产经营活动良好态势的延续。
　　（4）综合而言，11月制造业景气进一步收缩，主要受需求不足及部分行业进入传统淡季等因素影响，政策逆周期调节诉求正在抬升。非制造业中，建筑业在万亿国债逐步落地下扩张步伐加快；而服务业在长假效应消退后重回收缩区间。在业务活动预期改善下，非制造业扩张步伐有望延续。
　　风险提示：1、政策力度效果不及预期风险。万亿国债打开财政政策空间，叠加保障性住房和城中村改造等“三大工程”的发力，经济阶段性的下行风险获得缓解。但同时也面临政策力度及效果不及预期的风险，或对市场短期基本面预期形成扰动。
　　2、海外衰退超预期风险。海外流动性紧缩环境下，外需将受到抑制；美国降息周期的启动仍需等待至2024年年中左右，高利率环境维持时间较长或带来海外需求进一步收缩的风险，将通过出口端对国内经济形成负面影响，影响上市公司业绩，从而对行情形成负面冲击。