10月24日财政部公告新增10000亿特定用途国债转移地方使用，用于灾后重建及防洪减灾相关的八大领域，已有在建项目也可以申请本次国债资金，基本满足用于直接投资及项目资本金注入要求，参照本年度水利工程投资情况整体有约1.76倍的资金撬动倍数。12月资金或陆续下达，节奏较快，有助于缓释年内地方政府财政压力。华北、东北等重点地区预计可以获得较大力度支持，关注天津、吉林利差压缩空间，以及或将承接项目建设的水务、水利建设相关央国企债券。
　　性质：纳入一般公共预算管理，预计财政赤字率将由3.0%增加到3.8%，按照转移支付方式给地方，因此从性质来看更接近具有特定投向的长期建设国债。
　　特征一：主要应用于灾后重建及防洪减灾相关的八大领域，我们认为，由于涉及项目多为公益性，地方政府或以委托代建、政府购买服务的模式下达区域内地方国企，建投、城投、水投等地方国企或将深度参与。
　　特征二：下达节奏快，缓释地方财政压力。本次增发国债将或可能通过调整单期发行规模的方式完成，9月20日，关键期限国债单只规模从950亿上调至1150亿，后续基本维持高位，截至11月24日国债全年累计净融资为3.33万亿，正式突破预算调整之前的中央财政赤字3.16万亿，超过国债单只规模不上调的原计划情景下累计净融资（2.53万亿）约8011亿，且按此节奏测算年末1万亿新增国债将基本发行完毕。在财政直达机制下，预计第一批5000亿的资金12月会陆续下达地市。已有在建项目也可以申请本次国债资金，有助于缓释地方政府财政压力。
　　特征三：或可直接投资及作为项目资本金，有资金撬动效果。本次新增国债参照特别国债管理，参考2020年特别国债用途具有直接投资及作为项目资本金的基础，以本年度全国水利工程项目投资情况为例，财政资金整体撬动倍数约1.76倍，其他非经营性项目杠杆作用相对较弱或略拉低整体撬动倍数。
　　重点涉及区域：1）以京津冀为重点的华北地区、海河流域，以及东北地区的松花江流域被重点提及，包括河北、北京、天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等，新增债券用于灾后重建的部分下达大概率会向这些省份倾斜；2）陕西、甘肃、四川、云南、湖南、湖北、河南等地受灾情况较轻但也符合要求，有获得一定支持的项目基础。3）发改委强调，本次增发国债资金不按地方切块，按照符合条件的项目分配资金。据不完全统计，目前全国已有22个省份的地市表示积极申报相关项目，披露的申请额度达1641.47亿元。
　　投资思路：重点区域+施工国企
　　1、结合化债情况，关注华北、东北等重点区域：天津、内蒙古、吉林、辽宁、黑龙江、河北等地再融资债额度高、财政收入修复等好信息集中，近期利差压缩明显，叠新增国债对区域财政支出压力的缓释，天津、吉林利差水平或有进一步压缩的空间。
　　2、关注水务、水利建设相关央国企债券：目前存量债余额10亿以上的水务水利建设相关主体均为央国企，主体评级在AA+及以上，整体收益率水平较低，在政策驱动下可关注收益相对较高主体，如中国水利水电各工程局剩余期限1-3年期债券平均收益率在3.5%以上，风险较小值得关注。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生