2024年收入有望恢复较快增长，关键品种预期包括：1）安罗替尼1L小细胞肺癌有望年中前获批，与TQB2450+化疗组成BIC方案；2）艾贝格司亭α进入医保谈判，在今年低基数的基础上，明年或将录得较显著的增长，同时新上市的生物类似药（贝伐珠、曲妥珠、利妥昔、八因子）将继续放量；3）派安普利转产已经完成、TQB2450即将获批，同时与安罗替尼的联用有较多适应症拓展机会，长期市场空间巨大；4）天晴甘美、得百安等成熟品种将继续维持稳健增长。今年三季度，在行业外部环境变化下，新产品销售放量节奏略有延迟、成熟品种所受影响较小，当前影响已基本出清。降本增效下，2023全年销售费用率将同比下降，且后续仍有一定下降空间，研发费用率则在合并F-star后略有提升。此外，近期处置四家非核心子公司股权后，公司将继续梳理旗下业务、集中资源投入业务主线。
　　BD、国际化多点开花：在license-out方面，公司持续推进invoX的产品对外授权，包括F-star开发出的同类首创/最佳潜力创新双抗与Softhale的软雾剂高端仿制药。明年CD137/PD-L1双抗FS222将迎来更多数据读出，三个软雾剂产品在美申报上市。公司亦正在寻求MNC大药企合作机会，有望就某一疾病领域实现合作。
　　新品上市节奏加快：在当前四款创新药的基础上，公司有望在今年年底至2025年迎来新品种集中上市潮，包括：1）今年年底前后：ALK抑制剂TQ-B3139；2）2024年：PD-L1、ROS1、JAK2、IDH1；3）2025年：ROCK2、CDK2/4/6、KRAS、PI3K、PL5。这些新品种进一步增强了2024-25年公司收入增速恢复至双位数的确定性；公司预计，2024/2025年上市的品种均分别有望产生数十亿元的合计峰值销售。
　　当前性价比显著，维持买入评级：我们基于DCF模型进行估值，得到目标价4.55港元，对应23.3x 2024EPE和1.6x PEG；维持公司买入评级，看好其创新药驱动短期业绩复苏和长期高增长的确定性。