核心观点
　　中国生物制药发布2023年中期业绩公告，2023年上半年实现营收152.8亿元，同比增长0.58%；实现经调整非《香港财务报告准则》归母净利润14.77亿元，同比增长1.2%；一季度受诊疗环境影响，二季度恢复显著。公司创新药收入占比提升至25.3%，创新转型成效明显。公司全资子公司inovoX收购了三个国际先进的技术平台——F-star、pHio和Softhale的软雾吸入平台，实现全球多研发中心的战略布局，为公司未来创新药的发展提供助力。
　　事件
　　2023年8月25日，中国生物制药（1177.HK）发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营收152.8亿元，同比增长0.58%；实现经调整非《香港财务报告准则》归母净利润14.77亿元，同比增长1.2%。
　　简评
　　一、业绩基本符合预期，创新药驱动收入增长
　　2023年上半年实现营业收入152.8亿元，同比增长0.5%，其中创新药收入38.6亿元，占比25.3%，同比增长10.9%。公司上半年实现经调整非《香港财务报告准则》归母净利润14.8亿元，同比增长1.2%，若剔除海外子公司高研发投入影响，公司上半年国内企业经调整净利润增幅达到8.2
　　受诊疗环境影响，一季度业绩滞缓，二季度复苏显著，Q2单季度实现营收86.3亿元，同比增长30%，环比增长29.8%；实现经调整非《香港财务报告准则》归母净利润9.6亿元，同比增长20.7%，环比增长84.6%。
　　具体分治疗领域来看，抗肿瘤用药实现收入44.9亿元（-9.4%），占比29.4%；肝病用药实现收入22.9亿元（+14.0%），占比15.0%，受益于创新药天晴甘美的销售放量；呼吸系统用药实现收入16.8亿元（+11.2%），占比11.0%，受益于首仿上市的天晴速畅集采影响出清；外科/镇痛用药实现收入23.3亿元（-7.5%），占比15.3%；心脑血管用药实现收入16.0亿元（+3.2%），占比10.5%。
　　二、创新转型步入收获期，研发投入再创新高
　　创新药快速发展，收入占比上升。预计2023年底，公司创新药达6款。2023年上半年创新药收入38.6亿元，占比25.3%，同比增长10.9%。肿瘤领域，今年5月新上市的全球首款三代G-CSF药物亿利舒，销售峰值有望超20亿。外科/镇痛领域，利马前列素片于今年2月获批上市，填补了腰椎管狭窄的市场空白。
　　研发投入比重持续上升，创新药投入不断加码。2023年上半年公司研发投入为26亿元，占营收比例增至17.1%，其中创新药研发投入占比高达84%。公司此前通过海外平台invoX收购了三个国际先进的技术平台——F-star双抗技术平台、pHion的mRNA递送平台和Softhale的软雾吸入平台，实现全球多研发中心的战略布局。
　　三、重磅产品安罗替尼为核心，未来联用组合销售前景广阔
　　肿瘤治疗领域，公司搭建出以安罗替尼为核心，PD-1/PD-L1为辅助的产品矩阵。2023年1月，针对一线小细胞肺癌的安罗替尼与TQB2450（抗PD-L1）联合治疗方案已提交上市申请。安罗替尼已获批5个适应症，12个新适应症均进入III期临床，包含安罗替尼与派安普利单抗联用、安罗替尼与TQB2450联用等多种治疗方案，预计将在未来一到两年内逐步递交上市。
　　生物类似药也进入收获期，贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗3款生物类似药先后获批上市。八因子、帕妥珠、利拉鲁肽已提交上市申请，预计将很快获批，还有多款生物类似药已进入临床阶段，且研发进度均位列国产前三。
　　四、NASH领域布局全面，呼吸领域前沿靶点展现潜力
　　肝病领域，NASH适应症管线布局全面。拉尼兰诺（泛PPAR激动剂），作为潜在全球BIC、中国FIC的NASH口服药物，于2023年7月被CDE纳入突破性治疗品种名单。目前该产品正在全球进行III期临床试验，8月在中国III期临床入组首个病人，有望填补中国NASH市场空白。TQA2225（FGF21长效融合蛋白）进入临床II期，是潜在的中国FIC。
　　呼吸领域，ROCK2、P2X3、TSLP等超前沿靶点均已布局，开发进度国内领先。TDI01（ROCK2高选择抑制剂）目前正处于临床II期，在研适应症包括尘肺病、肺纤维化等；2023年4月在中国启动IPF临床II期。TCR1672（治疗慢性咳嗽的高选择性P2X3抑制剂）是中国研发进度最快，全球Top 3品种，预计Q3启动临床II期。TQC2731（TSLP单抗）处于临床II期，哮喘适应症的临床试验入组已过半，中国企业中进度最快，替代终点已展现出明显药效。
　　五、技术平台升级+改良型新药，筑造透皮制剂龙头地位
　　外科/镇痛领域，氟比洛芬凝胶贴膏和利多卡因凝胶贴膏加强下沉开发，多科室拓展进展良好。泽普思（氟比洛芬）凝胶贴膏的销售在上半年保持快速增长。2023年6月，北京泰德制药递交的洛索洛芬钠凝胶贴膏上市申请获受理。公司成功搭建多个创新贴剂技术平台，2027年将建成国内最大的外用制剂铲平管线，预计未来10年上市13个贴剂新产品。
　　六、财务分析：销售管理费用率控制较好，研发投入占比持续增加
　　借助天书系统的全面应用，公司确保了费用管理的透明性和可追溯性，实现了成本的有效控制。公司还通过销售团队的科学分线和精细化管理，以及对核心资产的业