事件：2023年03月31日，公司发布2022年业绩公告。2022年公司实现营业收入287.80亿元，同比增长7.1%；归母净利润25.44亿元，同比下降82.6%；经调整Non-HKFRS归母净利润29.9亿元，同比增长16.4%。
　　主业增长稳健，创新药收入占比持续提升。1）2022年收入同比+7.1%，归母净利润-82.6%，我们预计主要系：①2020年投资科兴中维，新冠疫苗销售利润计入应占联营盈利大幅增加，而2022年新冠疫苗销售放缓；②2022年国内疫情反复，终端销售略有波动所致，更能反映公司主业盈利能力的经调整Non-HKFRS归母净利润+16.4%，增长持续强劲。2）此外，收入结构上看，2022年创新药收入约67.5亿元（+20.0%），占营收比重达23.5%（+2.5pp）。3）受益于新产品放量增长，公司抗肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸、心脑血管等领域分别同比增长14.3%、2.8%、15.4%、-6.5%、7.8%。
　　四大治疗领域亮点频频，研发管线持续丰厚。1）肿瘤领域：①安罗替尼：2022年获批第五个分化型甲状腺癌适应性，2018-2022年销售CAGR约39%；②派安普利：2022年获批一线治疗鳞化非小细胞肺癌适应症，1个新适应症处上市审评过程，另外3个III期临床有望在未来两年逐步递交上市申请；③F-627：目前处上市申请阶段，预计2023年有望在国内获批；④肿瘤整体看：预计未来三年将有8个创新药和11个生物类似药或仿制药获批上市。2）外科/镇痛领域：①PL-5：已完成国内治疗继发性创面感染的III期临床试验，预计2023年申报上市，有望成为国内首个上市的抗菌肽产品；②外科/镇痛整体看：预计未来三年将有2个创新药和9个生物类似药或仿制药获批上市。3）肝病领域：①Lanifibra:拉尼兰诺优势显著，目前处全球临床III期，有望填补国内NASH市场的空白；②肝病整体看：预计未来三年将有4个生物类似药或仿制药获批上市。4）呼吸系统领域：①天晴速畅：2022年受集采影响同比略有下滑，预计在今年集采冲击后有望逐步企稳回升；②恩司特韦（Ensitrelvir）:目前已向国家药监局CDE提交上市申请，或将成为COVID-19治疗领域的优质口服药物；③呼吸整体看：预计未来三年将有1个创新药、8个生物类似药或仿制药获批上市
　　 “外部BD”+“内部整合”协同发展，有望带来长期成长：“国际化& BD”方面，2022年同盐野义及普莱制药合作，分别引进恩司特韦与PL-5。此外，2023年初收购F-star获得差异化的四价（2+2）双抗技术平台及5款处临床前至临床阶段的双抗产品，有望拓展公司在双抗领域的技术布局和产品管线。“内部整合&效能提升”方面，公司在营销、研发、生产、职能、采购、零售等方面进行内部整合优化，有望逐步降低成本及费用率，实现整体降本增效。
　　盈利预测与估值：考虑2022年利润端受新冠疫苗销售放缓，联营盈利降低影响，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入分别为331.2亿元、378.1亿元、427.6亿元（2023-2024年预测前值约346.8亿元和392.7亿元），同比分别增长15.1%、14.2%、13.1%；我们预计归母净利润分别为37.1亿元、43.4亿元、50.6亿元（2023-2024年预测前值约37.1亿元和43.9亿元），同比分别增长45.7%、17.0%、16.6%。公司仿制药根基深厚，创新基因逐步开始表达，未来有望成功实现仿制到创新的转型，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。