公司全面走出集采影响，创新转型进入收获期。2022年创新药预计净收入约70亿元，营收占比约24%，至2030年逐步提高至60%。
　　内研管线驱动创新转型，顶尖科学领导团队。公司科学委员会核心成员兼有国内和海外研发经验，从事药物研发工作多年。技术平台上涵盖仿制药、制剂剂型、抗体、ADC、mRNA等领域，疾病种上涵盖肝病、疼痛、肿瘤、呼吸等疾病领域。目前公司拥有已上市创新药3个，NDA状态5个，三期临床产品7个。
　　加速并购与BD引进，积极布局全球化。公司BD与国际化主要通过产品合作与公司收购两种方式并行推进。目标补全完善现有管线，丰富FIC/BIC创新药；通过公司整体收购补充升级集团现有技术平台。公司自2021年3月起，已完成10个BD/并购事件。
　　国际化战略平台invoX，通过战略收购构建全球研发等多项核心能力。其中SOFTHALE为领先的软雾吸入技术平台，2022年已实现与MNC签署战略许可协议，在美国申报4个关键项目，并获得＞1亿美元的里程碑收款。pHion为下一代mRNA递送技术平台，目前已完成临床前和毒理学研究，预计2023年完成重点项目IND。F-star为差异化的双抗平台，2022年签署收购协议，目前收购工作正在推进中。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为303.44/333.00/364.83亿元，同比增长13.0%/9.7%/9.6%。归母净利润40.69/43.96/45.26亿元。考虑公司加速创新转型，积极推进BD/并购战略，维持“买入”评级。
　　风险提示：在研产品临床进度不及预期，市场竞争加剧，政策变化。

研究报告全文：公司点评中国生物制药加速并购与BD引进积极布局全球化证券研究报告2023年02月21日中国生物制药1177HK跟踪点评核心结论公司评级买入股票代码01177HK公司全面走出集采影响创新转型进入收获期2022年创新药预计净收入约70前次评级买入亿元营收占比约24至2030年逐步提高至60评级变动维持内研管线驱动创新转型顶尖科学领导团队公司科学委员会核心成员兼有国内当前价格425和海外研发经验从事药物研发工作多年技术平台上涵盖仿制药制剂剂型近一年股价走势抗体ADCmRNA等领域疾病种上涵盖肝病疼痛肿瘤呼吸等疾病领域目前公司拥有已上市创新药3个NDA状态5个三期临床产品7个中国生物制药恒生指数-3加速并购与BD引进积极布局全球化公司BD与国际化主要通过产品合作与-9公司收购两种方式并行推进目标补全完善现有管线丰富FICBIC创新药通-15-21过公司整体收购补充升级集团现有技术平台公司自2021年3月起已完成10-27个BD并购事件-33-392022-022022-062022-102023-02国际化战略平台invoX通过战略收购构建全球研发等多项核心能力其中SOFTHALE为领先的软雾吸入技术平台2022年已实现与MNC签署战略许分析师可协议在美国申报4个关键项目并获得1亿美元的里程碑收款pHion为下一代mRNA递送技术平台目前已完成临床前和毒理学研究预计2023年李梦园S0800523010001完成重点项目INDF-star为差异化的双抗平台2022年签署收购协议目前limengyuanresearchxbmailcomcn收购工作正在推进中盈利预测与评级预计2022-2024年营收分别为303443330036483亿元相关研究中国生物制药联营公司盈利收窄创新药业同比增长1309796归母净利润406943964526亿元考虑公司加务加速推进中国生物制药1177HK中报速创新转型积极推进BD并购战略维持买入评级点评2022-08-24中国生物制药收购F-star抗体药物管线版图再拓展中国生物制药1177HK跟踪点评2022-06-27中国生物制药研产销一体Bigpharma创新转型曙光重现中国生物制药1177HK首次覆盖2022-06-16风险提示在研产品临床进度不及预期市场竞争加剧政策变化核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元2364726861303443330036483增长率-241361309796归母净利润百万元277114608406943964526增长率244272-7218030每股收益EPS015078022023024市盈率PE24547167155150市净率PB4122191715数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国生物制药2023年02月21日索引内容目录一公司全面走出集采影响创新转型进入收获期3二内研管线驱动创新转型顶尖科学领导团队3三加速并购与BD引进积极布局全球化4图表目录图1公司创新药净收入及占比预测3图2公司科学委员会成员3图3公司创新药管线4图4公司并购与BD一览4图5公司invoX并购标的及技术平台5表12021年来公司并购与BD事件梳理42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国生物制药2023年02月21日一公司全面走出集采影响创新转型进入收获期2022年创新药预计净收入约70亿元营收占比约24至2030年逐步提高至60图1公司创新药净收入及占比预测资料来源公司JPM大会交流演示资料西部证券研发中心二内研管线驱动创新转型顶尖科学领导团队公司科学委员会核心成员兼有国内和海外研发经验从事药物研发工作多年技术平台上涵盖仿制药制剂剂型抗体ADCmRNA等领域疾病种上涵盖肝病疼痛肿瘤呼吸等疾病领域图2公司科学委员会成员资料来源公司JPM大会交流演示资料西部证券研发中心持续丰富创新药管线目前公司拥有已上市创新药3个NDA状态5个三期临床产品7个3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国生物制药2023年02月21日图3公司创新药管线资料来源公司公告西部证券研发中心整理三加速并购与BD引进积极布局全球化公司BD与国际化主要通过产品合作与公司收购两种方式并行推进目标补全完善现有管线丰富FICBIC创新药通过公司整体收购补充升级集团现有技术平台公司自2021年3月起已完成10个BD并购事件图4公司并购与BD一览资料来源公司JPM大会交流演示资料西部证券研发中心表12021年来公司并购与BD事件梳理事件时间Licensor产品交易时进度权益地区交易价格并购2021M3SOFTHALE公司整体收购并购2021M6pHion公司整体收购3000万元首付款最高18亿Licensein2021826亿一生物F627长效G-CSF三期中国境内元里程碑付款净销售额分成AP025NASH和AP026AP025国内一期Licensein2022425安源医药中国和部分亚洲地区T2DMAP026国外一期Licensein2022518Symphogen施维雅Sym022LAG3一期完成全球权益最快进度FS118并购2022623F-star整体收购多个IO大分子药物公司整体收购拟收购价格161亿美元PD-L1LAG34请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国生物制药2023年02月21日事件时间Licensor产品交易时进度权益地区交易价格二期首付款1200万美元临床注NASHIII期注册Licensein2022922Inventiva法国Lanifibranorpan-PPAR大中华区册里程碑4000万美元销售临床里程碑和分成Ensitrelvir3CL新冠感日本获批中国审Licensein20221229平安盐野义日本中国大陆染批中Licensein202313普莱医药PL-5抗菌肽三期数据读出中国大陆地舒单抗RANKLLicensein2023110博安生物NMPA22M12获批中国大陆biosimilar资料来源公司公告西部证券研发中心打造国际化战略平台invoX通过战略收购构建全球研发等多项核心能力其中SOFTHALE为领先的软雾吸入技术平台2022年已实现与MNC签署战略许可协议在美国申报4个关键项目并获得1亿美元的里程碑收款pHion为下一代mRNA递送技术平台目前已完成临床前和毒理学研究预计2023年完成重点项目INDF-star为差异化的双抗平台2022年签署收购协议目前收购工作正在推进中图5公司invoX并购标的及技术平台资料来源公司JPM大会交流演示资料西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国生物制药2023年02月21日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1125910569115921340216055营业收入2364726861303443330036483应收款项54386341676175958166营业成本51825332637266607297存货净额18801938210122392523销售费用897310518119861315414411其他流动资产42174656465646564656管理费用52835862587667007464流动资产合计2279423503251092789131399财务费用3233098269941251固定资产及在建工程68707154759679838315其他收益费用1127137339009901089长期股权投资1090720197238622572127743利润总额501318573618467827150无形资产9251064974884794所得税费用6721958822842864其他非流动资产57148624874987098694净利润434116615536259406286非流动资产合计2441637040411824329745547少数股东权益15702006129315441760归属于母公司净利资产总计4721060543662917118976946润277114608406943964526短期借款15536521652165216521应付款项93628760849375007124财务指标202020212022E2023E2024E其他流动负债2964394449盈利能力流动负债合计1094415345150531406413694ROE116621125118109长期借款及应付债券128035593559355935593毛利率781801790800800其他长期负债10451876186518111653营业利润率212691204204196长期负债合计138477469745874047246销售净利率184619177178172负债合计2479122814225112146820940成长能力股本416415415415415营业收入增长率-241361309796股东权益2242037729437804972056006营业利润增长率-1022705-6679754负债和股东权益总计4721060543662917118976946净利润增长率244272-7218030偿债能力现金流量表百万元202020212022E2023E2024E资产负债率525377340302272净利润434116615536259406286流动比208153167198229折旧摊销1655993566620675速动比191141153182211利息费用3233098269941251其他99412550191129642458每股指标与估值202020212022E2023E2024E经营活动现金流53255366484245905753每股指标资本支出198671072918917917EPS015078022023024其他2771214442765869933BVPS089161186210234投资活动现金流78462516368317861850估值债务融资523614768269941251PE24547167155150权益融资118793868900PB4122191715其它1816811000PS2925222019筹资活动现金流223332251369941251汇率变动现金净增加额287375102318102652数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国生物制药2023年02月21日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明