事件：公司FY2024Q1 （ 2023.7.1-2023.9.30 ）实现收入37.91亿元（yoy+36.7%）；毛利率41.8%（yoy+6.1pct）；经调整净利润6.42亿元（yoy+53.8%）；经调整净利率16.9%（yoy+1.8pct）。
　　MINISO国内：开店目标提前完成，单店GMV稳步增长。FY2024Q1MINISO实现营收23.07亿元（+35.7%）。FY2024Q1线下GMV同比+40%，单店GMV同比+22%（客单量/客单价分别同比+17%/3%），10月线下GMV延续增长趋势，实现41%同比增长，平均单店GMV同比+11%，1-10月单店GMV已恢复至2019年的85%和2021年的100%水平。渠道方面，截止FY2024Q1末，国内门店总数为3802家（一线/二线/三线及以下499/1554/1749家），2023年初至今净增477家，FY2024Q1单季度净增198家，提前完成2023自然年全年350-450家开店目标，公司预计2023年内有望再净增100-200家。
　　MINISO海外：直营市场表现亮眼，全年力争完成开店目标。FY2024Q1实现营收12.95亿元（同比+40.8%），其中直营/代理市场营收分别同比+89%/16%，直营占比从去年同期34%提升至46%。海外GMV同比+48%，其中直营同比+80%，代理市场同比+39%。海外单店GMV同比+27%，恢复至2019年103%水平，直营、代理市场分别恢复至2019年93%、107%水平。从部分核心市场来看，北美、拉美、欧洲单店GMV分别同比+159%、57%、85%，超过2019年200%、110%、100%水平。渠道方面来看，截止FY2024Q1末，海外门店总数为2313家，2023年初至今净增198家，FY2024Q1单季度净增126家，2023下半年以来开店加速，海外有望完成2023自然年全年350-450家开店目标。
　　TOPTOY：营收高增，产品结构有望继续优化。TOPTOYFY2024Q1实现营收1.81亿元（同比+46.0%），自有产品销售占比为32%。目前TOPTOY门店数量为122家，FY2024Q1净增4家。9月份TOPTOY与万代、52TOYS等达成新合作，为TOPTOY产品结构持续优化奠定基础。同时TOPTOY也成为2023年唯一入住迪士尼小镇的新消费品牌。
　　盈利能力继续向上，利润率再创新高。FY2024Q1公司毛利率为41.8%（yoy+6.1pct，qoq+2.0pct），主要系1）海外市场产品组合优化以及直营渠道占比提升；2）国内名创优品品牌升级，高毛利战略品类拉动毛利率提升；3）TOPTOY盈利能力改善。FY2024Q1管理费用率为4.4%（-1.5pct），主要得益于经营杠杆释放，销售费用率为16.9%（+3.2pct），主要系人工开支增加、品牌升级推广费用增加、IP授权费增加。FY2024Q1公司经调净利率为16.9%（yoy+1.8pct，qoq-0.7pct），环比下滑主要系汇率波动导致，剔除汇率影响后，公司净利率17.1%（yoy+3.9pct，qoq+1.6pct）。
　　投资建议：公司国内市场加速开店，海外直营持续高增，海内外市场空间广阔，在产品组合优化、品牌升级、经营杠杆释放之下盈利能力持续上行，短期海外四季度消费旺季即将来临，中长期公司开店空间大，成长性佳。我们预计公司FY24-26年收入分别148.39/181.57/212.84亿元，净利润分别23.24/28.65/34.36亿元，对应PE分别25.3/20.5/17.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。