核心观点
　　中国具备完备的供应链体系，名创优品充分利用中国供应链优势，结合自身强大的运营营销能力、灵活的商业模式，中国业绩不断恢复，海外业绩呈现高速增长态势。我们认为名创优品仍有较优增长空间：（1）中国市场：短期看性价比“情绪消费”促进业绩恢复和增长，中长期下沉市场扩张；（2）海外市场：代理模式趋于成熟，代理转直营提升盈利能力，重点市场不断突破，仍有较大潜在增长空间；（3）TOPTOY贡献潜在增量。
　　概要
　　名创优品是一家全球创意零售折扣店商，提供丰富多样的创意生活家居产品。目前公司已发展名创优品和TOPTOY两大品牌，并在全球100多个国家和地区开设门店，截至2023年9月30日，公司在中国有超过3800家名创优品门店和122家TOPTOY门店，在海外有2313家名创优品门店。
　　名创优品核心竞争优势来源于三个方面：运营营销能力、商业模式灵活、规模效应。公司能够依靠领先的运营和营销能力敏锐捕捉市场需求快速反映，从而快速推新，奠定了坚实的C端消费者基础。强大的运营能力和C端流量使得公司推行轻资产模式扩张更为可行，而轻资产模式帮助公司快速扩张，从而形成强大的供应链优势，反哺公司产品创新速度和成本优势，由此三者形成良性循环。
　　公司过去的亮眼表现主要来源于海外增长、毛利率提升。FY2019-FY2023，公司GMV和收入复合增速分别为3.9%和5.1%，整体增幅不大。海外门店数量增长加速，且由于门店运营趋于成熟，直营市场经营杠杆释放，同时海外消费恢复，海外门店单店收入快速增长，2022财年和2023财年海外收入增速均超45%，贡献主要收入增速。产品升级和产品结构调整，同时海外占比提升，公司毛利率提升明显。公司整体毛利率由2022财年的30.4%增加至2023财年的38.7%。
　　大IP战略创造产品差异化，海外扩张打开成长空间。IP联名产品具备极强的爆发力，快速强化消费者认知和提升销售。中国市场来看，短期侧重性价比“情绪消费”促进业绩增长，中长期下沉市场扩张。海外市场来看，公司仍然具备巨大潜在发展空间，重点市场的直营推进将显著提升公司盈利能力。潮玩市场高增长，集中度较低，公司推出潮玩新品牌TOPTOY，有望提升市场份额。
　　风险分析
　　1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。
　　2、代理商管控风险。代理商负责本地门店运营，公司对于代理商的管控力度下降可能损害品牌形象和公司运营。
　　3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。
　　4、汇兑风险。名创优品财报使用货币为人民币，而多以外币结算的国际业务占比较大且呈增长趋势，业绩易受汇率波动的影响。
　　5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party、Nome等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。
　　6、敏感性分析：毛利率提升对于公司业绩增长具有较大影响，如果FY2024-FY2026公司毛利率均下降1%，那么FY2024-FY2026年公司的归母净利润将由22.81、26.95、31.33亿元变为21.68、25.62、29.77亿元。