公司横跨神经介入与外周介入两大高潜力赛道，有望充分享受“手术渗透率提升+国产替代”红利。1）神经介入领域，公司颅内支持导管与取栓支架均处于市占率第一梯队，弹簧圈获批时间虽较晚，但借助吉林21省集采实现市占率快速提升；2）外周介入领域，UltraFree DCB持续高增长（1H23收入同比增长近70%），预计目前市占率15%-20%，随着各地集采推进，后续市占率有望进一步提升。此外，公司未来两年将进入新品密集获批期，2024/25E预计有近18款神介及外周新品获批，有望进一步拉动收入增长。首予“买入”评级，目标价16.0港元。
　　公司横跨神经介入与外周介入两大高潜力赛道，有望充分享受手术渗透率提升与国产替代红利。1）神经介入（1H23贡献公司收入72%）：2022年我国脑卒中新发患者约350万，具备患者基数大、手术渗透率低、器械国产化率低的特点。我们预计当前器械国产化率约15%。手术渗透率以更成熟的弹簧圈栓塞为例，2020年我国渗透率仅为9.1%（vs同期美国：62.3%），未来国产替代及手术渗透率提升空间广阔；2）外周介入：目前我国外周动脉/静脉血管疾病患者人数预计约5,000万/4.1亿，介入手术渗透率约0.4%/<0.1%，同样具备巨大增长潜力。公司在外周动脉及外周静脉领域已有相对丰富的管线布局。
　　神经介入：支持导管与取栓支架市占率领先，弹簧圈借助集采迅速扩大份额。BADDASS取栓三件套：公司是为数不多可提供“取栓支架+颅内支持导管+球囊导引导管”的国产厂商，“蛟龙”颅内取栓支架与“银蛇”颅内支持导管市占率领先。河南集采结果于2023年5月起执行，公司BADDASS三件套中标，后续有望维持较高增速；弹簧圈：吉林21省集采结果于5月起执行，目前多数省份已被集采覆盖，集采降价风险基本释放，公司凭借集采快速获取市场份额（公司预计2023E份额10%），实现后来者居上；密网支架：国内市场基本被美敦力和微创脑科学占据，公司同时推进小型及大型未破裂动脉瘤适应症研发，预计两个适应症均有望2024E获批上市。
　　外周介入：UltraFree DCB持续放量，多款新品2024/25E密集获批。核心产品UltraFree DCB仍处于放量期（1H23收入同比增长约70%），且该产品于河北-三明联盟集采中标，预计后续仍可维持高增速。二代产品对球囊材料、导管结构等进行了优化，有望2023末/2024初获批。此外，板块内重点新品静脉支架、血管缝合器临近获批，2024/25E公司在研外周管线中预计有近8款新品上市销售。
　　首予“买入”评级，目标价16.0港元。我们预计公司2023年收入人民币5.1亿元，且在经调整净利润层面实现盈利，预计公司2022-25E收入CAGR 46%。给予公司6.5x 2024EPS目标估值倍数，目标价16.0港元。该目标PS与港股可比公司当前估值持平。
　　投资风险：集采影响较预期大、手术渗透率及器械国产化率提升慢、核心产品销售不及预期