公司2022年业绩在疫情扰动下仍实现高速增长，产品研发及商业化稳步推进。神经和外周介入国产龙头地位稳固。考虑到集采可能带来的短期影响，我们调整公司2023/24年收入预测至5.02亿/7.53亿元（原预测值5.80亿/9.52亿元），新增2025年收入预测11.19亿元，DCF估值法测算公司2023年目标市值60亿港元，对应目标价18港元/股，维持“买入”评级。
　　▍疫情扰动下业绩仍高速增长，疫后复苏更加值得期待。公司发布2022年年报，全年实现营业收入3.34亿元，同比增长87.8%；净亏损1.14亿元，同比缩窄43.1%。剔除以股份支付为基础的薪酬影响，Non-IFRS经调整亏损净额0.26亿元，同比大幅缩窄74.3%。分板块看，神经介入业务收入2.33亿元，同比增长107.89%；外周介入业务收入1.01亿元，同比增长53.40%。考虑到2022年新冠疫情影响下外周介入择期手术受到较大限制（神经介入急诊手术受到的影响相对较小），2023年疫后诊疗复苏背景下全年业绩更加值得期待。截至2022年年末，公司包括现金及现金等价物、定期存款、以公允价值计入损益的金融资产在内的资金总额为26.93亿元，充裕的资金储备支撑长期可持续发展。
　　▍产品研发及商业化稳步推进，血管介入平台化布局收获已至。2022年公司有包括颈动脉球囊扩张导管(Rx)、静脉腔内射频闭合导管、可回收腔静脉滤器等在内的5款产品获批上市，当年收入贡献已超1.9%。蛟龙颅内取栓支架(CRD)、Ultrafree DCB、颅内支持导管及颅内动脉瘤栓塞弹簧圈等主要商业化产品的市场渗透率则进一步提升，累计覆盖超3300家国内医院，收入同比增长84.2%，上市时间较晚的弹簧圈更是凭借省级集采实现了市场份额的快速提升。根据公司年报，2022年公司研发费用达2.33亿元，同比增长38.88%，现有13款产品处于临床阶段、11款产品处于注册阶段，并已有25款产品在国内获批、8款产品在欧洲获批，公司已成为国内血管介入医疗器械行业产品布局最为全面的企业之一，即将步入收获期。依托球囊成型、导管编织和卷曲、支架成型、金属加工等技术平台，公司得以在血管介入各产品线间共享技术并持续提升研发制造的效率和质量，平台化布局成效已现。
　　▍海外市场投入加码，打造国产高端医疗器械国际化典范。作为国产神经和外周血管介入龙头，公司始终志在全球，蛟龙颅内取栓支架等8款产品已获得CE认证并在法国、西班牙、意大利和阿根廷等国家实现商业化销售。2022年公司实现海外收入0.78亿元，同比增长125.2%，收入占比达2.3%。产品管线中，冲击波球囊系统和血流导向装置已进入临床准备阶段，药物洗脱PTA球囊扩张导管二代、外周血管支架系统、高压PTA球囊扩张导管、外周静脉支架系统已进入注册准备阶段，颅内动脉瘤栓塞弹簧圈则已分别提交MDR注册和FDA510K注册。公司还聘请了拥有逾二十年血管医疗器械销售及市场经验的DavidePagliaro担任欧洲、中东和非洲地区的销售和市场副总裁，本地化团队建设进一步加码，海外市场有望加速增长。
　　▍风险因素：核心产品销售收入低于预期；新品研发不及预期；集中带量采购行业政策风险；竞争风险。
　　▍投资建议：国内神经、外周介入领域均处于高速成长期，市场空间巨大且国产化率较低，未来国产龙头企业有望率先提升市场份额。随着核心产品陆续获批上市，公司有望凭借先发优势、丰富的在研产线布局以及高效的研发能力在神经、外周介入领域保持领先地位。参考公司2022年年报，考虑到集采可能带来的短期影响，我们调整公司2023/24年营业收入预测为5.02亿/7.53亿元（原预测值5.80亿/9.52亿元），新增2025年收入预测11.19亿元。DCF估值法测算公司2023年目标市值60亿港元，对应目标价18港元/股，维持“买入”评级。