公司2023H1业绩保持高速增长，神经和外周介入国产龙头地位进一步巩固。公司产品研发及商业化进展顺利，我们维持公司2023-2025年收入预测5.02亿/7.53亿/11.19亿元。参考DCF估值法，同时考虑到医疗反腐带来的行业整体压力和港股市场的流动性，我们给予公司2023年目标市值50亿港元，对应目标价15港元/股，维持“买入”评级。
　　▍23H1业绩保持高速增长，神经及外周板块齐头并进。公司发布2023年中报，上半年实现营业收入2.30亿元，同比增长50.7%；净亏损3551万元，剔除以股份支付为基础的薪酬影响，Non-IFRS经调整亏损净额552万元。分板块看，神经介入业务收入1.66亿元（收入占比72.1%），同比增长48.7%；外周介入业务收入0.64亿元（收入占比27.9%），同比增长55.9%。截至2023年年末，公司包括现金及现金等价物、定期存款、以公允价值计入损益的金融资产在内的资金总额为25.94亿元，资金储备健康，可支撑公司长期可持续发展。
　　▍运营效率持续提升，盈亏平衡有望提前到来。23H1公司销售、管理及研发费用分别为0.75亿/0.50亿/1.31亿元，收入占比分别为33%/57%/22%，费用率较2022年（42%/33%/70%）显著降低，主要得益于公司收入规模和运营效率提升。截至目前，公司已有16款神经产品、12款外周产品于国内获批上市，公司预计至2027年将累计实现56款产品获批。目前公司共有11款产品处于临床阶段，14款产品处于注册阶段，产品梯队正在进入收获期。未来随着研发管线逐步兑现、商业化产品放量销售，规模效应将进一步凸显，我们认为公司有望提前实现扭亏为盈。
　　▍商业化快速推进，矩阵化布局优势凸显。23H1公司共有8款产品获NMPA批准上市，近一年获批新产品已实现收入497万元，总收入占比达2.2%。颅内支持导管、颅内球囊扩张导管、颅内取栓支架等神经介入产品，以及外周血管球囊扩张导管、高压球囊扩张导管及药物洗脱球囊扩张导管等外周介入产品的渗透率持续提升，成为公司收入增长的主要驱动力。同时公司通过集中带量采购迅速推进产品入院，颅内动脉瘤栓塞弹簧圈成功中标集采，虽为全国第19个获批的产品，但公司预计在2023年即可获得约10%的市场份额。此外，公司于23H1获批上市的银蛇Plus远程通路导管为全国首款适用于经桡动脉入路的通路导管，将有望引领神经介入全行业的理念转变，并助推银蛇系列导管的国内市场份额达到20%（公司预期）。我们认为，公司矩阵式产品布局及优秀的商业化能力将进一步巩固其国产龙头优势。
　　▍风险因素：尚未稳定盈利的风险；核心产品销售收入低于预期的风险；新品研发及推广不及预期的风险；集采政策超预期的风险；行业竞争日益加剧的风险。
　　▍投资建议：国内神经、外周介入领域均处于高速成长期，市场空间巨大且国产化率较低，未来国产龙头企业有望率先提升市场份额。随着核心产品陆续获批上市，公司有望凭借先发优势、丰富的在研产品布局以及高效的研发能力在神经、外周介入领域保持领先地位。参考公司2023年中报，结合公司产品研发及商业化进度，我们维持公司2023-2025年收入预测5.02亿/7.53亿/11.19亿元。参考DCF估值法，同时考虑到医疗反腐带来的行业整体压力和港股市场的流动性，我们给予公司2023年目标市值50亿港元，对应目标价15港元/股，维持“买入”评级。