10月工业企业利润数据继续保持正增，但增速连续两个月放缓，企业盈利周期回升态势有待进一步确认，这或是影响权益类资产定价的关键线索。目前，价格因子对工业企业盈利边际变化的影响可能更加显著，10月PPI同比和环比增速均回落，上游采矿业和部分制造业盈利依然承压，我们预计PPI同比转正仍需时日，明年下半年表现好于上半年，但全年有可能仍然负增，这意味着本轮工业企业盈利修复过程可能会存在一些反复。从名义和实际库存表现来看，10月再度回落，库销比整体高位但维持平稳。后续财政力度、外需变化等因素对本轮工业企业盈利修复弹性或带来一定影响。
　　10月规模以上工业企业营收加速上行，利润总额连续3个月保持正增。1-10月，规模以上工业企业营收增速由负转正，录得0.3%，单月增速为2.5%，较9月提升1.3个百分点，连续4个月保持增速上行态势。10月，利润总额同比增速为2.7%，较9月的11.9%明显回落，但仍连续3个月保持正增，带动1-10月工业企业利润总额同比增速续升至-7.8%。
　　除公用事业外，三大行业和不同类型工业企业10月利润增速均出现不同程度回落。根据我们估算，10月采矿业、制造业、公用事业利润总额同比增速分别为-18.0%、5.4%和53.0%，低于前值3.8、11.6和-26个百分点。国有企业、股份制企业、私营企业、外资企业利润总额同比增速分别为10.2%、8.1%、6.4%和-7.6%，较9月增速分别回落28.1、11.2、0.7和1.1个百分点。
　　营收增速扩张和利润增速收敛之间的反差，主要源于营业收入利润率同比升幅的收窄。从量价拆分来看，10月营收增速继续扩张主要源于量的增长，工业增加值同比增速为4.6%，高于9月的4.5%；PPI同比跌幅有所扩大，录得-2.6%，未延续此前升势。但利润总额增速较前值反而有所回落，主要受营收利润率同比升幅下行的拖累。国家统计局数据显示，10月单月营收利润率为6.19%，同比提高0.01个百分点，根据我们估算9月份营收利润率同比提升约0.56个百分点，单月利润率升幅的下滑是造成工业企业利润增速放缓的主要原因。
　　结构方面，中上游利润占比有所回升，下游消费品制造业利润增速延续改善。根据我们测算，1-10月，上中下游利润比重分别为32.8%、35.1%和32.1%，中上游占比较1-9月有所回升，上游回升幅度较大，主要与下游需求恢复带动上游原材料价格上涨有关。10月，原材料制造业利润增长22.9%，是对规上工业利润增长贡献最大的子行业。像黑色金属冶炼、石油煤炭加工、有色金属冶炼等行业利润增速均上升较快。此外，在扩内需政策发力下，下游消费品制造业利润延续此前恢复态势，10月同比增长2.2%，连续3个月保持增长。
　　工业企业名义库存再度回落，产成品周转天数与前值持平。10月工业企业产成品存货同比增速为2.0%，前值为3.1%，名义库存增速在连续两个月回升再度下行，实际库存增速同样转弱。表明在需求端恢复偏弱，价格持续回升力度不强的情况下，补库进程也存在反复，可能会出现较长时间的磨底过程。从反映库销状况的产成品周转天数来看，10月与9月持平，仍录得20天。
　　工业企业资产负债率为57.6%，继续保持平稳。10月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，连续5个月维持这一水平。表明在利润回升趋势尚未完全巩固的情况下企业资本开支扩张意愿有限。分企业类型看，国有、股份、私营、外资企业资产负债率环比分别上升0.2、0、-0.2、0.1个百分点。同比来看，私营企业资产负债率继续保持最大升幅，达到1.4个百分点，股份制企业同比上升0.7个百分点。
　　风险提示：扩内需政策力度及效果不及预期，国内经济下行超预期，全球经济增长弱于预期。