本周在宽地产预期发酵的影响下，长债利率有所回升。下周11月PMI公布时点临近，市场的交易对象也可能逐步转向基本面修复成色的预期差。月末时段预计央行将加大逆回购投放力度，但资金面波动可能仍然较大。在资金面偏紧，稳经济政策发力预期回升环境下，长债利率短期偏弱波动的可能性仍然较高。
　　▍本周交易主线为宽地产政策发力预期与紧资金预期，长债利率有所抬升。本周地产支持政策较多发布，叠加税期资金面偏紧，债市情绪较差而长债利率抬升为主。此外，中央表现出了对M2-M1同比差走阔背后资金空转等问题的关注，引起了债市对于后续银行间流动性市场宽松空间的担忧，长债利率波动上行。
　　▍信用方面，收益率有所上行，利差被动压缩。本周信用债收益率整体上行，但幅度不大，高等级中短期限上行相对较多，整体幅度在2~6bps之间，调整程度小于同期限利率债。信用利差方面，由于基准利率调整幅度较大，信用利差被动压缩4~8bps。期限利差变动不大，当前高等级信用债收益率曲线较为平坦，低等级3~5年区间斜率较大。
　　▍地产支持政策发力预期下，债市情绪或受到较多压制。具体来看，一是财联社11月20日报道的“房企白名单”拟定的可能性；二是对后续金融机构向房企提供无抵押流动资金贷款的预期；三是深圳调整了二套房首付比例，以及享受优惠政策普通住房的认定标准。对债市而言，虽然政策预期距离兑现生效仍有很大的不确定性，但短期宽货币预期收敛的环境下，宽地产预期可能继续压制市场情绪。
　　▍监管机构关注资金空转和金融杠杆，需关注后续央行政策表态。在全国人大对金融工作情况报告的意见和建议中存在“我国M2增幅高，M1增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转……”的表述，体现了中央对于银行间市场资金空转的关注。虽然央行11月数量端操作较前两月更为积极，但降准等总量工具落地的预期也并未兑现，后续仍需关注央行对货币政策的表态。
　　▍跨月时段已至，资金面偏紧格局短期仍会延续。近期随着政府债发行提速，税期等季节性因素扰动影响，资金面有所收敛，隔夜利率回升至1.8%以上，而7天利率抬升至2%以上。另一方面，NCD利率在2.5%以上高位震荡的走势仍在持续，降准等总量宽货币工具缺位的环境下，商业银行中长期流动性缺水的格局较为牢固。短期来看，跨月时段已至，而资金面调整的压力可能仍会持续。
　　▍债市策略：基本面修复成色验证期临近，长债利率短期维持在2.7%以上的概率较高。下周11月PMI公布时点临近，市场的交易对象也可能逐步转向基本面修复成色的预期差。月末时段预计央行将加大逆回购投放力度，但资金面波动可能仍然较大。后续12月全年经济工作会议上稳经济工具发力的预期下，预计长债利率短期维持偏弱震荡的可能性仍然较高。
　　▍品种选择上，二级债利差继续修复，城投债利差继续压缩。本周二级债利差继续修复，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-1bp和-2bps，当前分别为54bps和65bps，分别处于2019年以来的38%和35%分位数。城投债利差继续压缩，1年期的等级利差基本被抹平，但3~5年的AA-城投债利差仍处于70%左右的历史分位数，关注后续是否会有做平曲线的机会。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。