随着万亿国债增发计划落地，市场对后续国债发行节奏有所关注。截至当下，国债增发主要体现为单支发行额的扩张，发行支数和时点并无明显变化。而基于11月的发行节奏，万亿增发额度在今年发完的目标并不难实现。往后看，尽管财政支出较多对冲了政府债发行压力，但12月中下旬政府债集中发行或引起一定资金面扰动，届时需关注央行数量端工具发力可能性。
　　▍万亿国债增发计划落地，后续发行节奏引起市场关注。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，正式确定了11、12月1万亿国债的增发计划，但对于国债发行的具体日期和节奏并未给出明确的文件部署。截至11月23日，已公布的发行计划中当月国债发行量为1.24万亿左右，略低于9、10两月的水准。在万亿增量国债年内发行完毕的要求下，市场仍然担心后续国债发行的节奏。
　　▍11月国债增发节奏相较原计划有何变化？与原本的四季度国债发行计划相比，多数国债的发行时点和支数均与原计划相同。从规模上来看，除去30Y国债的单支发行金额延续今年230亿元之外，其余期限的附息国债大多采取了1150亿元的单支发行额，而3M、6M期限的贴现国债单支发行额为800亿元左右。总的来看，国债增发主要体现为单支发行额的扩张，发行支数和时点并无明显变化。
　　▍万亿国债能顺利发行吗？假设12月主要附息国债延续1150亿元的发行规模，贴现国债单支额度也参考11月的水准，同时维持原本的四季度国债发行支数的计划不变，则当月发行总量或在1.2万亿左右。综合考虑今年国债净融资的进度，以及1万亿的增发要求，预计11、12月国债的实际发行需求为2.3万亿元。基于前文假设，11、12月发行总量预计为2.4万亿，超出了2.3万亿的发行需求，因此万亿增发额度在今年完成的目标并不难实现。
　　▍后续流动性缺口及节奏如何？假设12月新增一般、专项债也延续11月的发行节奏，结合国债发行假设，预计两月政府债发行压力分别为1.9万亿和1.6万亿。流动性缺口的视角上，前期特殊再融资券发行后的资金已逐步投向具体项目，另一方面11、12月本身是财政支出大月，因此月度视角下政府债净融资引起的资金缺口较多被对冲。然而由于12月国债缴款压力集中在中下旬，叠加年末资金需求季节性走高，流动性市场或面临较大的结构性压力，不排除央行数量端货币政策进一步加力的可能性。
　　▍风险因素：国债发行节奏超预期；货币政策超预期变动。