经济的恢复是循序渐进的而非一蹴而就的，长期累积的结构性问题需要时间消化，同时外部扰动因素不断增多，复苏之路或一波三折。我们认为2024年转债市场仍将以结构性行情为主。截至2023年11月10日，转债市场个券已超过500只，传统策略正逐渐失效但市场并不缺乏优质投资机会，积极挖掘与把握，独辟蹊径则柳暗花明。首先，从转债市场估值走势来看，估值压缩的可能性有所降低。其次，从转债市场结构来看，平衡型转债的性价比较为合适，值得重点挖掘替换绝对低价转债。最后，转债行业层面，以经济新旧动能切换为核心，兼顾自上而下与自下而上，重点可以关注几条主线：一是高端制造，二是科技（TMT），三是具备持续现金流的高股息的能源和公用事业；四是大消费。
　　▍中证转债是2023年以来表现较好的宽基指数之一。今年截至2023年11月10日，中证转债上涨0.74%，上证指数下跌1.63%，中证1000下跌3.07%。（1）今年以来中证转债在主要宽基指数中表现较好，2023年年初转债市场130元以下个券数量占比为80%，相较于2022年年初的50%大幅上升，因此整个转债市场的安全垫较好，在权益市场下跌时具有一定的抗跌性。（2）今年以来转债市场跟随A股市场主题轮动明显，从年初的强预期弱现实，到年中的弱预期弱现实，到年末的政策不断加码信心不断修复，主题行情赛道切换比以往更加快速。ChatGPT、光模块、AI、人形机器人、汽车零部件、华为产业链、城中村改造与新型城镇化、数据要素、减肥药、消费电子等多个热门赛道均不乏转债对应个券。
　　▍条款博弈再思考——如何看待条款博弈的收益与风险？转债条款是转债内生价值的重要因素，也是转债投资者相较于股票投资者需要多关注的问题。今年以来，转债条款博弈出现了一些新的变化，需要引起投资者注意。2023年截至11月10日赎回转债35只。今年转债市场强赎条款值得关注的有两个方面：（1）转债强赎对股票市场的“反噬作用”愈发明显，引起更多权益投资者的关注；（2）超预期强赎的事件有所增多。转债市场下修条款值得关注的有两个方面：（1）市场对于下修博弈已经存在较强的预期。（2）下修不到底的转债占比增加，增加了下修博弈的难度。转债投资者面对条款博弈，天然存在信息不对称，需要时刻回避风险，适当博弈收益。
　　▍转债策略再思考——如何利用好转债的优点？转债市场并非被逐渐边缘化，可转债市场流动性风险总体可控，公募基金和保险机构是转债市场重要的配置力量。投资转债要用好转债的优点，避开转债的缺点，最终的目的是事半功倍。一个“通用解”：转债投资的出发点是“进可攻退可守”，提高投资组合夏普比率。（1）如果考虑产品限制，比如公募基金的产品，对转债的仓位有严格的限制，如果想获得弹性，则需要配置高价偏股型转债，但这类转债的性价比多数时候不如对应正股，往往是作为一个正股替代品存在于市场上。不考虑产品限制，优质的正股未必需要通过转债的方式参与。（2）若不考虑仓位限制，可转债是做绝对收益的优势品种。特别是低价券，既可以分享正股上涨的收益，同时具有债底保护下跌风险可控。在一揽子流动性较好的低价转债池中，可以以等权策略为基础，结合自身对于行业和公司基本面信息的认知优势提高部分个券持仓比例，这种投资思路投入产出比最高，能最大限度运用转债的优点。
　　▍ 2024年转债策略展望：独辟蹊径，柳暗花明。经济的恢复是循序渐进的而非一蹴而就的，长期累积的结构性问题需要时间消化，同时外部扰动因素不断增多，复苏之路或一波三折。我们认为2024年转债市场仍将以结构性行情为主。截至2023年11月10日，转债市场个券已超过500只，传统策略正逐渐失效但市场并不缺乏优质投资机会，积极挖掘与把握，独辟蹊径则柳暗花明。首先，从转债市场估值走势来看，估值压缩的可能性有所降低。考虑到今年9月以来转债发行预案减少，明年转债市场供给料将受限，供需的阶段性不匹配或许会带来一段时期的估值扩张。其次，从转债市场结构来看，平衡型转债的性价比较为合适，值得重点挖掘替换绝对低价转债。最后，转债行业层面，以经济新旧动能切换为核心，兼顾自上而下与自下而上，重点可以关注几条主线：
　　▍一是高端制造，地产对经济的拉动作用将逐渐减小，而中国制造业在全球的竞争力不断提高，有望成为经济增长的一大新驱动力，可以围绕高端制造产业出海与“卡脖子”领域关键设备进口替代进行布局。建议关注：柳工转2、合力转债、精测转2、华兴转债、光力转债、奥维转债、强联转债、宇邦转债、铭利转债。
　　▍二是科技（TMT），也是未来中国经济发展的长期新动能，在产业趋势的动态演进中寻找产业主题的转债映射，建议以华为产业链为核心关注消费电子和半导体、信创、泛AI（智能驾驶、机器人、算力）、汽车零部件等细分行业。建议关注：韦尔转债、洁美转债、冠宇转债、立昂转债、景23转债、宇瞳转债、南电转债、福立转债、精锻转债、科数转债、道通转债。
　　▍三是具备持续现金流的高股息的能源和公用事