核心观点
　　 PSL是央行货币政策工具之一，兼具基础货币投放和定向贷款支持两大功能定位。考虑到目前城中村等项目需要大量中长期低成本资金，而PSL对于投资具有较好的撬动作用，我们认为它可以发挥重要的稳增长功能。假设其投放5000亿元，不仅有望带动全年社会固定资产投资增长0.5-0.7个百分点，也有助于提振市场情绪。此外，PSL的投放还有增加基础货币的作用，但是也存在挤压其他货币政策工具空间的可能，因此实际宽货币效果还需结合央行态度与操作观察。
　　▍PSL基本情况与历史发展一览：PSL即抵押补充贷款，是央行货币政策工具之一，由央行向政策性银行提供资金支持，它兼具基础货币投放和定向贷款支持两大功能定位，特点在于期限长、成本低，能够通过投放长期限流动性，实现上述目标从历史发展来看，PSL主要经历了三轮快速扩张，前两轮与棚改货币化历程较为贴合，最近一次则是和基础设施重点领域有关。
　　▍ PSL在当前仍有重要的稳增长价值。城中村等项目需要大量中长期低成本资金：①7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，近期央行行长表示会为“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。②经我们测算，城中村改造涉及的住房改造面积可能在15-25亿平方米，对应的总建安投资费用可能需要7-12万亿元。③PSL在当前仍有重要的稳增长价值。PSL对于投资具有较好的撬动作用：参考十三五期间棚改经验，PSL对于项目投资的撬动效果大约为1:2.5。需要注意的是，PSL也并非帮助城中村项目推进的唯一政策工具，地方政府发行专项债筹集资金或由商业银行提供专项借款支持也存在一定的可能性。
　　▍假设PSL再度放量，会对市场有何影响。PSL投放将对稳增长有着显著的拉动作用，假设其投放5000亿元，不仅有望带动全年社会固定资产投资增长0.5-0.7个百分点，也有助于提振市场情绪，改变部分投资者的悲观预期。此外，PSL资金来源于央行，其投放对基础货币的影响较大，虽然有宽货币的效果，但是也存在挤压其他货币政策工具空间的可能，因此具体效果还需结合央行态度观察。
　　▍对于债市而言，兼具“类财政”和“宽货币”双重属性的PSL，其影响难以一概而论，参考历史经验，PSL放量初期，市场对基本面修复预期改善，可能对利率形成向上的推动效果，但随着基础货币投放增加，也会带来资金面的利好。考虑到当前债市增量利多不明，且资金面存在偏紧的压力，在没有更多信息出现之前，长债利率短期内可能继续维持震荡走势。
　　▍风险因素：PSL撬动效果预测与实际情况有较大差距；城中村改造投资规模预测与实际情况有较大差距；经济修复不及预期；货币政策力度不及预期等。