2023年以来，在各类“宽信用”政策组合下，实体部门融资需求有所回暖，但整体恢复节奏和恢复效果仍存不确定性。展望2024年，我们认为政策还将持续发力加码宽信用，内生融资需求将缓慢回暖，预计社融同比增速将呈现倒“N”形的走势，全年同比增速可能落在9.4%附近。
　　▍2023年信用修复态势回顾。在各类“宽信用”政策组合下，实体部门信贷需求有所回暖，但是从绝对水平来看仍处于相对低位，恢复节奏和恢复效果仍存不确定性。信贷结构方面，整体展现出“对公强，零售弱”的态势，制造业、基建、绿色等重点领域投放强度较高。2023年信贷与社融的走势呈现出较强的政策驱动特征，每月信贷的同比增量波幅加大，社融的增长也很大程度依赖政府债发行拉动。
　　▍政策持续发力加码宽信用。货币政策方面，在支持宽信用修复的诉求下，需要从供给端和需求端两方面共同发力，经济修复阶段政策利率可能仍然存在调降空间。除了总量方面的直接刺激，结构性政策在2024年也大有可为，预计政策工具将继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。财政政策方面，预计2024年将延续积极发力特征，赤字规模和地方专项债也将配合支出发力，为各项计划加码扩围、提质增效。此外，预计特殊再融资债依然是地方化债的重要抓手，全年发行规模有望达到万亿级别。
　　▍经济稳步修复，内生融资需求缓慢回暖。相较于政策的“强刺激”，我们预计经济内生修复对于信贷和社融的拉动会更显温和。综合经济修复速率来看，我们认为明年宽信用进程的上半程还将主要依靠政策刺激，随着基本面和企业居民信心持续改善，内生融资需求或将接棒下半场。
　　▍2024年信贷及社融展望：考虑到政策刺激和经济修复延续，预计2024年信贷仍将保持稳步增长，全年新增人民币贷款规模有望超过23.5万亿元，单月波动较2023年将会有所减缓；赤字规模仍将维持较高水平，财政节奏相对前置；城投融资监管或将继续收紧，地产债融资也面临一定的压力，虽然金融债融资可能有所放量，但企业债券整体融资情况可能延续较弱表现。综合来看，我们认为2024年社融同比增速将呈现倒“N”形的走势，高点可能出现在年中，同比增速或将逼近甚至超过9.7%，全年同比增速可能在9.4%附近。
　　▍风险因素：政府债发行规模预测与实际情况有较大差距；经济修复不及预期；货币政策力度不及预期等。