2023年以来资管市场风起云涌，银行理财在摆脱2022年底赎回潮阴影之后今年三季度又遭遇了一些扰动，规模被公募基金超越，痛失资管领域第一的宝座，对于固收基金在资本新规即将实施的情况下市场也有颇多担忧，固收+基金在权益市场不振的背景下规模继续磨底，保险资管和信托也都各有新动向，2024年各大资管产品究竟会如何表现？
　　▍银行理财：2023年发展回顾。我们测算，2022年11月中旬开始的赎回潮导致理财规模连续5个月总计降低了约6.58万亿元，2023年8月恢复至今年以来高点27.34万亿元，9月受债市季节性回调影响，环比大幅下降至26.39万亿元。但理财风险防御能力较2022年底大幅提高，同时信用债市场受到化债影响走出了独立行情，理财破净率也已经企稳，市场无须担忧赎回会进一步发酵。就配债情况来看，2023年三季度理财整体减持了债券，信用债方面对波动较大的金融债采取缩久期的保守策略，对城投和产业债则适当下沉博取更高收益。10月理财净买入现券3277.97亿元，将近9月净买入规模的两倍，显示理财规模有所回暖，久期上仍以1年以下的短债为主。
　　▍银行理财展望：修复失地，重回第一。后续来看，我们判断10月理财规模大概率能够修复9月失地，11月有望接近28万亿的水平，但很难超过，12月又将迎来季节性回落，但无需过多担忧，配置上预计理财在年底之前将继续聚焦短债。2024年经济稳增长仍需维持货币政策的持续宽松，我们预计在Q1和Q3仍将有两次MLF降息。而银行净息差面临较大压力，为配合央行降息，2024年或仍将推动数轮存款利率的调降，届时理财收益优势将更加凸显。整体来看，预计2024年上半年理财规模将恢复至28万亿元，冲量将集中在下半年，届时理财规模将有望冲击30万亿元的关口，“资产荒”的压力之下或将助推债市走强。
　　▍固收基金：2023年发展回顾。截至2023Q3，货基规模环比小幅下行0.76%至11.4万亿元，债基总规模达到了8.51万亿元，占全体公募基金的比重达到了31.43%，创历史新高。在配置上，债券型基金对债券的配置更加集中，对政金债有着十分明显的偏好。截至2023Q3，利率债占比72.38%，大大超过理财中的占比15%，其中国债和政策性银行债在重仓债券中的比例分别为3.08%和68.47%。总体来看，债基整体风险偏好低于银行理财。理财在负债端绝对收益的压力之下更偏好配置信用债，而债基由于客户多为商业银行，在信用违约频发的背景下，对风险性低的政金债有着更加明显的偏好，且债基在信用债中出于安全性考量对金融债的偏好明显超过银行理财。
　　▍固收基金展望：资本新规下或有压力，但长期无虞。2023年11月1日，《商业银行资本管理办法》（下文简称资本新规正式稿）发布，将于2024年初正式实施，将对银行资负行为造成重大影响，继而对债基和货基形成一定扰动。我们测算，货基在新规生效之后风险权重将提高13.2pcts，银行可能因此赎回部分货基，但预计占比更高的个人投资者份额在存款利率不断压降的背景下仍将持续流入，整体来看，预计货基规模仍将维持小幅增长的趋势。对债基而言，整体风险权重变化程度幅度低于货基，且在通道类委外持续萎缩的大趋下，债基仍将是银行交易盘委外的重要标的，预计规模仍将继续增长。此外，被动债基和债券ETF由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿透的透明度较高，可能可以适用LTA法从而减少资本占用，未来银行配置规模或将继续上升。
　　▍“固收+基金”：规模正磨底，未来仍可期。（1）市场规模与业绩表现：我们测算，23Q3市场上存量的“固收+”基金规模继续磨底；8月以来美债利率高攀对国内股债市场形成抑制，导致“固收+”基金业绩表现不佳；同时赚钱效应降低导致投资者对其配置偏好趋势性回落，大量个人投资者份额流失导致市场份额难以修复；（2）资产配置：三季度市场底部特征明显，“固收+”基金对股票资产减持放缓并继续加仓转债，权益资产占比环比上涨40bps至21.12%；固收方面主要增持普通金融债，对利率债和企业类信用债的配置情绪相对平淡；权益方面，食品饮料、电子、有色金属、医药、基础化工是前五大重仓行业，能源材料、医药、半导体是增持占比排名前三，策略上重点关注红利策略以及医药底部超跌反弹的机会，对地产链风险偏好仍然较低。
　　▍“固收+”基金策略展望：2024年值得对“固收+”基金市场更乐观一些，一方面，市场风险逐步出清正伴随投资者对产品定位的摆正，另一方面，站在资产配置的角度，中国股债资产在美元强势周期的尾部均有较高的配置价值，一系列积极政策对市场信心的扭转效应正在不断累积，短期内建议关注基建、电子等与政策或业绩强相关的主题。
　　▍保险机构：固收或加码，权益待发力。2023年前三季度，银行存款利率下调、居民风险偏好稳健、保单利率下调预期等因素推动保费收入大幅增长，险资运用规模快速扩容；但与负债端的强势表现相伴的，是险资资产端投资收益对产品兑付收益的覆盖压力正在提升；固收方面，建议关注2024年初行业“开门红”会带来的增量资金与债市