滔搏是我国最大的运动鞋服经销商，自创立以来不断穿越行业周期，实现稳健经营且历久弥坚。本报告从滔搏的商业模式角度出发，深入探究其投资价值。
　　商业模式：解锁滔搏的经营密码。密码1：高效零售是生意本质。20世纪90年代末，滔搏前身百丽运动事业部开始国际运动品牌的经销业务。凭借极致的零售效率铸造了高效的零售“护城河”。密码2：穿越周期且历久弥坚。滔搏曾一度穿越股市牛熊周期，目睹过行业库存周期的危机，遇到过线上电商崛起的窘境，也经历过疫情对线下零售的冲击等，却仍然保持着稳健经营并历久弥坚。跨越周期，滔搏的生意版图不断扩大,并成长为行业头部企业。密码3：助力国际品牌开拓中国市场，渠道价值是护城河。20世纪80-90年代，随着外资运动品牌陆续进入中国，我国运动鞋服行业逐渐萌芽。外资品牌由于“水土不服”，需要寻求渠道商的帮助，滔搏迎来发展机会。经过几十年发展，滔搏与品牌深度绑定，在国际品牌寻求渠道转型的今天，滔搏仍然以战略伙伴的身份与国际品牌并肩作战。
　　投资价值：为什么选择滔搏。基于滔搏的生意模式及基本面优势，我们认为选择滔搏有三个重要原因，即中国运动市场的高成长优势、客户多元化利于分散经营风险以及滔搏未来更多的成长性。原因1：中国市场增速更快。我国体育运动鞋服赛道仍处于增量时代且运动鞋服渗透率攀升、人均支出增长性强，未来更具成长性。原因2：品牌“组合拳”。“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，滔搏能够分化单一品牌的运营风险。原因3：更多“向上”可能性。在新消费的背景下，滔搏市场嗅觉敏锐，在2022年与Team China和李宁展开了合作。此外，滔搏前瞻性布局电竞蓝海市场，抢占市场先机，提前布局寻找持续发展的动能。
　　盈利预测及估值：我们预计FY2024-2026滔搏营业收入将达到293.2亿元/341.6元/391.4亿元，同比+8.3%/+16.5%/+14.6%；归母净利润分别为18.6亿元/23.3亿元/28.3亿元，同比+1.5%/+25.2%/+21.4%。通过结合DCF绝对估值和相对估值方法，得到滔搏的目标价为8.11港元（对应FY24年25xPE）。作为运动零售龙头滔搏将持续享受β层面利好，同时通过一系列动作强化自身α属性。首次覆盖，给予滔搏“买入”评级。
　　风险提示：主力品牌销售超预期走弱，新业务拓展不及预期，行业折扣率恢复缓慢，宏观经济影响等。