自持分布式光伏发电规模扩张，充电桩业务稳步推进
　　正股芯能科技是国内专业从事“自发自用，余电上网”模式工商业分布式光伏投资运营的清洁能源服务商。公司2013年即涉入分布式光伏发电领域，截至2022年末已先后为近千家企业提供绿色环保方案，自持分布式光伏电站项目及分布式光伏项目开发及服务项目总规模已超1.2GW，年发电量最高可超12亿度。公司旗下拥有数十家专注于分布式光伏电站投资运营的子公司和三大生产基地，业务覆盖华东、华南、华中等区域。根据国家能源局数据，到2022年末，全国累计分布式光伏电站装机量为157.62GW，公司在手已核准的总装机容量855.49MW，行业占比约为0.54%；2022年全国新增工商业用分布式光伏25.86GW，公司新增持有电站数及装机容量121.46MW，占全国工商业用新增分布式光伏电站的0.47%。
　　前三季度业绩增速放缓，Q3营收环比微增。2019-2022年公司营收规模持续增长，CAGR为18.87%；归母净利润快速增加，CAGR为65.97%。2023年前三季度，公司实现营业收入5.44亿元，同比增加4.83%，主要系随着自持电站规模扩大、发电量增加，光伏发电业务发电收入增加所致；归母净利润为1.86亿元，同比增加15.49%。单三季度实现营收2.12亿元，同比-5.45%，环比+3.92%；归母净利润7,663.66万元，同比-4.87%，环比-2.53%，其中光伏发电收益同比减少主要系受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41小时，单位发电量有所降低及光伏度电价格有所降低所致。
　　持续建设分布式光伏电站，部分募投项目并网进行中。本次发行可转换公司债券的资金总额为人民币8.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投入：（1）“分布式光伏电站建设项目”拟投资共72,340.78万元，在浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市等地区的工商业企业的屋顶建设55个分布式光伏电站，并进行相应的分布式光伏电站投资、设计、建设、并网及运维，项目建成后总装机容量约为166.26MW，预计建设期为12个月内。截至2023年10月23日，部分募投项目已完成并网或处于施工建设中，其中，已全部并网项目25个，已并网装机容量44.26MW（含3个部分并网项目已并网装机容量7.84MW）；建设中项目5个，共计16.30MW；待开工项目22个，部分并网（余下待建5.16MW）项目3个，共计105.69MW。按照各项目自发自用电价和余电上网电价等测算，达产后年均营业收入9,093.09万元，年均净利润为4,111.26万元。（2）“偿还银行贷款”。
　　转债条款及上市定价分析
　　芯能科技于2023年11月22日发布公告，芯能转债将于11月24日上市。芯能转债发行规模8.80亿元，债项评级AA-级，根据11月22日中债同等级企业债到期收益率6.1625%测算，债底约为84.92元，11月22日芯能转债平价为95.65元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年11月22日芯能科技收盘价测算转债平价为95.65元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计芯能转债上市首日转股溢价率在27.01%附近，对于11月22日平价，芯能转债上市价格预计在121.48元。（2）参考目前行业相同、评级相同的新港转债（转股溢价率23.48%）及节能转债（转股溢价率31.63%），预计芯能转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于11月22日平价，芯能转债上市价格预计在119.56-124.34元。
　　风险提示：
　　屋顶资源获取风险、电价下调风险、原材料价格波动。