转债估值反复回调何故？
　　内外环境的改善仍有待释放，权益或延续底部震荡。10月经济数据披露，整体而言经济增长动能有所放缓，对国内经济修复斜率及持续性的担忧仍然是权益市场的主要扰动。本周外围的预期变化相对不大，但无论是美联储降息还是中美关系缓和依然有较大的改善空间。
　　债市的担忧在于增量政策的影响。针对当前投资端地产拖累加深、基建投资动能放缓，四季度或需重点关注“宽信用”政策是否继续提前布局，如PSL等工具会否重启以托底重点领域投资等，需要关注“稳增长”的政策预期对债市情绪的影响，至少长端利率在当前位置“隐忧”大于“潜在收益”，转债市场担心长端对转债估值可能的扰动。
　　本周权益及债市相对平稳的状态下，转债市场出现放量压估值，类似事件上一次出现是在9月初——权益市场在北向流出的压力下再次调整、长端利率亦向下，但转债估值放量压缩的速度快于预期。复盘9月，当时主要的扰动项为理财赎回，年底机构行为观察的重要性在提升。
　　年底对转债市场机构行为的观察
　　银行理财&自营：在经历2022年底理财踩踏事件后，开始持续稳定的减配转债。其负债端的变化或可对此解释，中低风险及中风险类理财产品募集资金量出现明显下滑，银行理财或为了适配其负债端的变化而在2023年间持续审慎的对待固收+类资产。
　　此外年底大概率不会再出现类似去年年底的集中赎回，整体风险可控，而从季节性考虑，银行理财在每年12月会有经常性的规模回落，对转债市场资金面或还有考验。
　　险资、年金&社保基金：一是考虑到年底权益市场预期并不明朗，二是2022年来以险资为例，投资净收益持续下滑，尤其2023年较大幅低于往年水平，年底具有较强的降低风险敞口的诉求。从结果看，沪深两市转债投资者持有结构中险资、年金&社保基金的比例在2023.06-2023.07到阶段性高位后，开始小幅下降或震荡持平。
　　基金：基金增配转债的趋势也在接近年底时有所放缓。基金的行为变化一方面来自于其负债端的变化——理财、险资、年金及社保基金在年底因各自原因具有降低转债仓位的诉求，基金或有被动减配转债的压力。
　　基金在年底也面临主动减配转债的压力。2022年主要的固收+类型基金普遍面临亏损，而今年前三季度转债基金、二级债基及偏债混均在亏损线附近，为了规避连续两年亏损，部分机构或会选择在年底降低权益敞口，而近期部分公募基金减仓股票或较为困难，转债可能会成为主要调整的品种
　　后市，可重点关注：
　　1）主题投资或仍是当前主线之一。如华为产业链、减肥药、国产替代、新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机会Q4依然值得持续关注。建议关注，春23转债、强力转债、华懋转债、韦尔转债、美诺转债。2）稳增长政策利好、经济周期相关性较强的板块。建议关注，洁美转债、特纸转债、英力转债、会通转债。3）超跌后估值低位、景气度反转的板块。建议关注，漱玉转债、永02转债。4）价格回调后性价比提升、盈利预期向好或边际改善的方向。建议关注，新23转债、蓝晓转02、新化转债、兴森转债。5）海内外库存周期共振+外贸数据回暖+人民币汇率承压，利好出口链条。建议关注，耐普转债。6）全球地缘政治格局动荡的背景下可关注贵金属板块，建议关注，恒邦转债。7）优质新券、次新券，建议关注，运机转债。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。