四季度，基本面关注什么？11-12月，经济读数基数进一步下降，消费、工业生产同比读数预计偏强，但环比可能延续边际持稳态势，预计弹性或依然有限，数据层面的扰动可控。但另一方面，针对当前投资端地产拖累加深、基建投资动能放缓，四季度或需重点关注“宽信用”政策是否继续提前布局，如PSL等工具会否重启以托底重点领域投资等（如“三大工程”领域），需要关注“稳增长”的政策预期对债市情绪的影响。
　　10月经济数据解读：
　　1、基建：动能放缓，对固投拉动边际下降。窄口径、全口径基建当月增速分别+3.7%、+5.6%，均较9月明显回落，环比降幅也略超季节性。两年复合增速较9月下滑2pct至+9%（窄口径），基建动能小幅放缓，或主要与资金支持力度同比下降有关。
　　2、房地产：投资转弱，竣工维持偏强。10月地产投资当月增速-11.3%，持平9月，其中竣工维持正增长；商品房销售面积同比-11%，住宅-21%，两年复合增速-0.9pct、+0.1pct，10月销售动能整体放缓。
　　3、制造业投资：增速放缓，上游延续改善。10月制造业投资当月增速+6.2%，较上月下滑1.7pct，其中上游行业整体延续9月以来的改善趋势、未再明显转弱；中游投资略有放缓；下游表现分化，其中汽车制造业投资回落。
　　4、消费：低基数支撑，实际动能边际持稳。10月社零同比+7.6%，低基数下较9月明显抬升；社零环比季调+0.07%，而过去四年同期在+0.6%左右，消费实际动能基本持平。
　　5、工业：温和改善，扩张斜率略低于季节性。10月工业增加值同比+4.6%，环比（季调）+0.39%，仍略低于季节性。制造业工业增速四年复合增速较9月下滑0.2pct，生产动能小幅放缓。化学制品、有色金属、汽车制造业等生产增速明显高于其他。
　　风险提示：“宽信用”政策继续发力，债市情绪承压。