供给方面，本周存单净融资下滑，期限结构缩短。本周（11月06日至11月12日）存单发行规模为7118.0亿元，相较上周的7193.6亿元略有下降；受周度到期规模偏大影响，净融资额-1183.5亿元，上周为3048.6亿元。截至11月12日，本月存单净融资额944.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比上升，由上周的36%上升至43%；股份行发行占比由上周的34%下行至18%；城商行发行占比由上周23%上行至30%。期限方面，1M存单发行占比由8%上行至18%，3M存单占比由31%下行至23%，6M及以上存单发行占比由上周61%小幅下行至58%，其中6M期存单占比由13%升至29%，9M期存单占比由1%上行至8%，1Y期存单占比由46%大幅下行至21%，存单发行加权期限降至5.89个月附近（上周为7.47个月）。下周到期情况规模下行，存单到期规模为6047.9亿元，周度环比减少2253.6亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，9M和1Y存单到期金额最高，分别为2295.4亿元和1641.2亿元。
　　需求方面，农村金融机构配置需求下降，理财配置需求增加，全市场募集率小幅上升。（1）就配置机构而言，三农配置需求下降，净买入额由上周784.67元下行至331.02亿元；理财机构配置大幅增加，由上周79.31亿元上行至703.21亿元，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为二级市场最大卖出方，分别为-1036.55亿元、-1052.23亿元；基金公司配置需求大幅上升，由52.27亿元增至222.85亿元；国有行存单需求转正，由上周-165.8亿元升至106亿元。（2）本周全市场募集率由11月03日的83%上行至86%，较上周小幅上行；分机构看，城商行、股份行、国有行和农商行存单募集率均有上升，分别由72%小幅上行至73%，由87%小幅上行至88%，由97%小幅上行至98%，由85%上行至87%。
　　定价方面，股份行1M定价下行，其余各期限存单定价上行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行除1M期外，各期限品种定价上行，具体来看，1M品种下行1BP，3M品种上行4BP，6M品种上行3BP，9M品种上行9BP，1Y品种上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由8BP收窄至6BP，下行至2%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄0.83BP，利差分位数由23%下行至21%左右，农商行与股份行利差较上周上行6.52BP，利差分位数位置由18%上行至37%附近。
　　估值方面，阶段性负债压力下，存单延续“以价换量”，修复时点仍需观察。11月03日至11月10日，1Y股份行存单发行利率上行2.37BP至2.61%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.6%附近，R007:15DMA下行10.71BP左右至2.35%附近，股份行存单与资金价差上行13BP，处于22%左右的分位数位置；1Y国债利率上行1BP至2.23%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至23%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至-10.57BP附近，价差分位数下行至8%附近，AAA等级中短票利率上行1.05BP，中短票-存单的价差下行至47%的分位数水平。
　　银行阶段性资负压力下，供给节奏亦有所加快，11月前两周存单单周发行规模均在7000亿元以上的偏高位置；需求方面，本周一级募集率由83%的低位小幅回升至86%，农村机构二级配置需求明显转弱，整体上处于“供过于求”的格局中，短期存单定价或维持高位震荡状态，交易空间的打开或需看到银行资负压力的阶段性缓和，关注缴款资金回流后资金的边际变化。不过从估值来看，当前存单与DR007价差已上行至接近70%的分位数位置（2019年以来），存单和R007价差上行至20%分位数附近，预计1年期国股行存单在2.6%位置继续向上突破的概率相对较低，配置性价比较高。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。