一、债市主要券种的机构交易变化
　　1、长端品种：8月中旬降息落地基金、券商加大买入量；8月下旬-10月中旬收益率调整阶段农商行、保险增加配置，其中在保险资金保护下30年国债表现好于10年国债；10月下旬以来，在增发国债政策落地带来的利空因素出尽后，券商进场增持10年期国债，跨月后随着资金放松进一步拉长久期，通过增持超长期债券来博取收益，或是近期长端利率债表现较好的重要原因。
　　2、短端品种：（1）利率品种：8月以来1年国债主要的二级净买入方是基金，收益率上行阶段买入力量有所减弱；3年国债的二级净买入方较多，收益率下行阶段基金、券商会加大净买入量，收益率上行阶段基金减持、银行增加配置、券商在“控久期”思路下仍保持一定增量。资金放松预期下10月下旬以来其他机构（主要是保险、券商之外的非银自营）大幅增加持仓成为1年和3年国债的主要买入方，但基金净买入边际弱化，短端收益率下行动力略有不足。（2）同业存单：主要的二级净买入方是农商行和银行理财，在季末配置力量有所减弱（同期货币基金净买入有所放量），跨季后重回增持。整体来看，在银行资负压力较大、存单供大于求的环境下，短期仍处于高位震荡行情中。
　　3、二永债：8月至今大致经历三轮利差压缩。其中8月中旬、9月上旬两轮短暂行情，以1、2年期短端利差压缩为主，中长期收窄幅度较小，买盘以公募基金、农商行为主。10月下旬以来基金拉久期，其他产品也积极参与3年期以上品种；保险在中长期品种利差高位时放量买入，11月以来趋于止盈。
　　二、为什么资金企稳，短端依然偏弱？（1）资负压力:近期资金表现逐渐企稳，但存单及短端表现偏弱的核心在于银行资负压力依旧偏大，大行融出行为和存单定价的边际变化或是主要观察项。若后续银行助力城投企业债务化解过程中，信贷投放提速，资负压力或进一步放大，从而制约融出意愿以及短端品种修复的空间。（2）缴款回流：10月月中以来，特殊再融资债券发行明显提速，地方债单周缴款规模分别在5179、4386亿元，参考历史置换债情况，对在冻结国库后的1个月内资金拨付又会带来流动性的回补，应11月中旬后财政资金回流的补充效应或有所显现，若资金边际进一步转松，大行融出修复，短端品种或迎来短暂交易窗口。
　　三、债市策略：长端参与交易需快进快出，短端关注银行资负压力是否缓和财政资金回流效应或使未来两周资金处于平稳阶段，部分机构博收益思路下交易长端品种需要快进快出，注意安全边界；短端赔率较高，关注银行资负压力是否缓和。
　　1、长端品种：券商等交易型机构的博收益行为可能会带动长端利率下行，但目前仍处宽信用观察期，10年国债收益率可能小幅下探至2.6%附近，叠加12月国债缴款规模加大或对资金仍有扰动，建议把握长端快进快出的交易机会。
　　2、短端品种：受制于银行资负缺口压力，行情修复或偏慢，存单定价是重要观察信号。同时，中旬开始政府债券缴款资金加速回流的助益下，若资金面进一步转松，存单定价缓和、大行融出明显修复，则银行资负压力预期有望缓解，短端或迎来短暂交易窗口。
　　下周关注：资金面、MLF操作、金融数据、经济数据。资金方面，政府债券缴款资金回流或对资金面形成一定助益，资金面有望维持相对平稳。MLF操作方面，到期规模为年内高峰，市场预计或超额投放1000-1500亿元附近。金融数据方面，受政府债券发行带动，10月社融增速或有所回升，银行城投企业进行债务置换，新增信贷规模或较去年同期维持；经济数据方面，预计10月经济数据或继续验证基本面弹性偏低的特征，同比基数走低之下，预计社零等读数或明显冲高，基建数据韧性有望延续。海外方面，关注美国10月CPI、零售销售等数据对12月加息预期的影响，以及美国政府是否停摆。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。