2023年10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元，信贷余额增速维持在10.9%；新增社会融资规模1.85万亿，同比多增9366亿元，社融存量增速小幅上行至9.3%；M2同比增速维持在10.3%。9月信贷表现不弱的基础上，10月信贷表现延续修复，较去年同期小幅多增，信贷余额增速与上月持平，不过结构上看，票据“补位”有所发力。社融方面，政府债券发行是主要拉动项，带动存量增速小幅抬升0.3个百分点。
　　一、贷款：季初信贷小月，表内票据发力
　　（1）10月居民部门短期融资需求表现相对偏弱，中长期信贷处于季节性低位。10月居民短期贷款减少1053亿元，为2018年以来的季节性最低水平；10月居民中长期信贷在去年低基数的基础上，同比小幅多增375亿元，同样处于历史同期低位水平，从此前高频数据的表现来看，10月房价环比延续下跌，对居民信贷修复的支持减弱。
　　（2）企业短贷表现平平、中长期贷款不弱，票据“补位”有所发力。1）在去年10月企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，今年10月表现不弱，高于季节性同期水平。2）企业短期融资表现偏弱，票据融资方面，补位信贷融资的规模明显增加，当月票据融资增加3176亿，同比多增1271亿元，显著高于2018年以来均值水平。
　　二、社融：政府债券拉动效应延续，企业债券相对弱势
　　（1）特殊再融资债券发行放量，为社融最重要的拉动项。10月政府债券新增15600亿元，同比多增12809亿元。往后看，四季度万亿国债额度增发带动下，11至12月政府债券新增规模或在9000亿元、1.1万亿附近，对于社融增速或仍有一定支撑。
　　（2）企业债券表现偏弱。10月企业债券新增1144亿元，同比少增1269亿元，明显偏弱于2018年以来的季节性水平，特殊再融资债券密集发行阶段，监管部门对城投类企业的新增债券的发行审批或有所收紧。
　　三、存款：存款增速继续回落，季末财政延续“少支”
　　（1）分部门看，企业和非银存款成为了M2增速维稳的支撑。
　　（2）M2-M1剪刀差小幅回升至8.4%附近，地产销售景气度较低，企业经营预期仍待改善，关注各行业库存周期的变化情况。
　　（3）10月财政存款明显偏高于季节性，或反映政府债券集中发行对资金的冻结，对于资金面的结构性摩擦也有所增大。
　　四、特殊再融资债券对信贷有“挤出效应”吗？
　　特殊再融资债券资金部分用于偿还存量的高息贷款，因此对于后续月份的信贷表现或形成一定“挤出效应”，但预计影响程度较为有限。当前化债举措的主要方式为特殊再融资债券以及大行债务置换两类。一方面，对于特殊再融资债券而言，待债券资金拨付后（10月发行后，或有一个月左右的滞留时间），城投企业偿还历史高息贷款或对信贷形成一定的透支，其程度或主要取决于再融资债券流向银行贷款的比例，预计偿还非标、高息债券以及政府拖欠款部分的占比更高。另一方面，后续银行或逐步推进城投企业债务置换，信贷投放或有所加码，从而形成一定对冲。
　　对于债市而言，11至12月增发万亿国债落地，政府债券对社融增速或仍有带动，但外生因素拉动下的社融增速回升对债市扰动或较为有限；此外，当前融资需求或仍需政策提振，关注后续政策加码的空间以及居民企业部门融资意愿的修复情况。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。