供给方面，本周存单净融资转正，期限结构拉长。本周（11月13日至11月19日）存单发行规模为7589.5.0亿元，相较上周的7065.4亿元略有上升；净融资额1541.6亿元，上周为-1236.1亿元。截至11月19日，本月存单净融资额2433.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比下降，由上周的43%大幅下降至20%；股份行发行占比由上周的18%下行至32%；城商行发行占比由上周30%上行至40%。期限方面，1M存单发行占比由18%下行至11%，3M存单占比由23%继续下行至9%，6M及以上存单发行占比由上周58%大幅上行至80%，其中6M期存单占比由29%升至47%，9M期存单占比由8%下行至4%，1Y期存单占比由21%上行至29%，存单发行加权期限升至7.03个月附近（上周为5.89个月）。下周到期情况规模下行，到期规模为4407.2亿元，周度环比减少1640.7亿元，到期主要集中在城商行、国有行和股份行，基于期限视角，6M和1Y存单到期金额最高，分别为1377.8亿元和1075.8亿元。
　　需求方面，农村金融机构和理财配置需求下滑，全市场募集率小幅提升。（1）就配置机构而言，三农配置需求继续下降，净买入额由上周331.02元下行至124.89亿元；理财机构配置小幅下降，由上周703.21亿元下行至592.04亿元，仍为需求端最大支撑；其他机构而言，货币市场基金和城商行为二级市场最大卖出方，分别为-689.46亿元、-619.09亿元；基金公司配置需求小幅上升，由222.85亿元增至302.01亿元；国有行存单需求下行，由上周106亿元降至42.7亿元。（2）本周全市场募集率由85.8%小幅提升至86.4%，较上周变化不大；分机构看，股份行和国有行存单募集率均有上升，分别由88%上行至91%，由98%小幅上行至99%；城商行和农商行存单募集率分别维持74%、87%。
　　定价方面，股份行1Y定价小幅上行，其余各期限存单定价下行，1Y-3M期限利差走扩。（1）本周，股份行除1Y期外，各期限品种定价下行，具体来看，1M品种下行4BP，3M品种下行3BP，6M品种下行4BP，9M品种下行4BP，1Y品种上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由6BP走扩至11BP，上行至7%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩3.17BP，利差分位数由14%上行至23%左右，农商行与股份行利差较上周下行4.66BP，利差分位数位置由37%下行至26%附近。
　　估值方面，阶段性负债压力下，修复时点或仍需等待。11月10日至11月17日，1Y股份行存单发行利率上行2.26BP至2.63%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA下行14.73BP左右至2.20%附近，股份行存单与资金价差上行17BP，处于54%左右的分位数位置；1Y国债利率下行11BP至2.12%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至71%附近；此外，MLF-存单价差小幅下行至-12.83BP附近，价差分位数下行至6%附近，AAA等级中短票利率下行0.77BP，中短票-存单的价差下行至31%的分位数水平。
　　上周MLF超预期投放，税期走款扰动减弱后，资金预期相对平稳，前期调整幅度较大的短端国债行情明显修复，但存单、商金债等品种报价持稳，1年期国股行存单由2.54%附近小幅提价至2.57%，AAA等级存单二级成交利率在2.56%-2.57%附近窄幅波动。供需方面，本周周度发行规模维持在7000亿元以上的偏高位置，或指向当前银行资负压力依然偏大，在农村机构及理财配置需求边际走弱的环境下，存单行情修复或来临的偏晚。不过从估值来看，1年期国股行存单接近2.6%的位置具有较高性价比，且本周存单与国债价差由23%分位数走扩至70%以上，中短票与存单价差压缩至30%分位数附近，存单相对配置价值进一步凸显。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。