2023年资金面运行回顾：长宽松周期，调控思路向中性审慎过渡
　　特征1：所处的宽松周期已超9个季度，且可能继续延长。
　　特征2：公开市场操作灵活，MLF投放积极，主导权回归央行。
　　特征3：资金扰动有所增加，资金分层压力加剧。
　　特征4：对“防范资金空转和套利”及债市杠杆较为重视。
　　特征5：汇率相对偏弱的环境下，对于货币宽松的空间存在一定限制。
　　政策目标：配合稳增长，外部制约减弱，兼顾金融稳定
　　目标1：稳增长诉求下，宽财政发力过程中，货币政策大概率加以配合；“弱修复”环境中，货币政策仍将助力“降成本”。
　　目标2：金融稳定方面，杠杆水平有所拆解，但政策仍关注空转套利风险。
　　目标3：内外均衡方面，中美经济、政策周期背离缓和，掣肘或逐渐减小。
　　目标4：通胀方面，CPI读数温和回升，对货币政策制约偏小。
　　资金缺口：季节性缺口外，关注缴款、大行信贷行为、及非银杠杆变化
　　季节性缺口方面，主要关注跨年跨节、税期、季末等时点压力。此外，MLF方面，年初及下半年依旧是MLF到期的高峰，关注央行续作情况。
　　非季节性因素方面，主要关注政府债券供给、非银杠杆变化以及债务置换过程中大行信贷投放情况的扰动。
　　政策工具：总量宽松偏向审慎，结构性工具或有发力机会
　　降准：缴准缺口或在1.78万亿附近，降准仍是可选择政策工具，不过政策层在使用上或更加谨慎，主要关注其信号意义。
　　结构性工具：在总量工具受限的基础上，结构性工具对基础货币的补充作用或有加强，再贷款再贴现、PSL等工具仍是政策选项。
　　降息：当前工作重点或在推进存款利率的市场化调整，但外部制约减弱背景下，为降低银行负债成本，或仍有降息空间可以期待。
　　展望：略偏高政策利率中枢或为合意状态，节奏或是“前紧后松”
　　资金中枢：中性思路下，略偏高于政策利率位置运行或是较合意水平，后续DR007或略偏高于逆回购利率5-10bp运行。
　　资金分层：若银行资负压力偏大，不排除资金分层偏高格局持续的可能，参考资金价格小幅高偏政策利率，贷款-M2增速上行的阶段，R007-DR007资金价差的偏高位置可能在30-40bp附近。
　　节奏上看，汇率和财政因素影响下，预计2024年资金面或是前紧后松的局面。
　　债市策略：长端或维持窄幅震荡，短端配置性价比凸显
　　长端：财政资金的回流效应或使未来两周资金处于平稳阶段，部分机构博收益思路下交易长端品种需要快进快出，注意安全边界。
　　短端：赔率较高，配置价值凸显，资金条件相较10月边际修复，收益率上行或有保护，下行仍需观察银行负债缺口压力是否缓和。
　　下周关注：LPR报价方面，11月MLF报价持稳，银行净息差逼仄，主动调降意愿有限，LPR大概率维持。资金方面，本周五单日融出规模由4.2万亿小幅降至3.7万亿附近，下周政府债券缴款规模在5170亿元，上周为4959亿元，边际变化不大，叠加前期特殊再融资债券缴款资金回流，资金面有望维持相对平稳。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。