事件：公司公布2023年前9个月业绩：营收同比增长7.3%至154.4亿元，归母净利润同比增长2.1倍至3.1亿元；单看Q3，营业收入同比下降1.0%至44.8亿元；经营利润同比增长1.0%至4283万元；归母净利润同比-93.7%至509万元。
　　点评：消费复苏波折，Q3线下客流恢复不及预期，在相对较高基数下，Q3收入同比下降1.0%，同店销售下降5.0%。分渠道看，去库存驱动线上表现优于线下。
　　 23Q3线下渠道营收同比下降约6.6%，Q3继续精简优化渠道，净关闭167家直营门店，300平以上的直营大店占比提升至21%。
　　泛微店生态圈驱动Q3线上营收同比增长约16.5%，占比提升至28%。其中，B2C业务私域（即泛微店生态圈）占线下直营销售额贡献提升至23.3%，约占整体销售14.3%，依托更高的转换率、回报率及当季正价销售稳步发展。
　　直营店折扣环比好转，但低毛利的线下加盟和线上B2B占比提高，影响Q3毛利率同比下降5.3ppt至32.1%。
　　积极协商租金，并精简员工数量推动降本增效，费用额继续下降。23Q3销售及分销费用率同比下降1.4ppt至29.5%，管理费用率同比下降1.3ppt至3.7%，二费绝对值同比下降8.7%。
　　库存水位健康，库龄结构进一步优化。期末存货额由于节日备货影响环比略增加5%，同比下降28.6%至49.1亿元，存货周转天数同比下降69天至145天。截至期末，我们估计超过1年的旧库存占比降至10%以内，调整优于预期。
　　我们的观点：消费经历“报复消费-平淡-回归正常”的一波三折后是疫后复苏的国际经验，国内消费正处于从“平淡”向“回归正常”波折式恢复进程中，公司库存水位和库龄结构均已调整至健康水平，为明年轻装上阵做好准备，明年消费复苏&奥运年催化运动消费将支撑公司业绩可观改善。考虑到短期消费复苏的不确定性，我们下调盈利预测，预计宝胜国际23/24/25年营收分别为205.95/226.55/249.20亿元，同比分别+10.5%/+10.0%/+10.0%；归母净利润分别为3.43/4.05/4.78亿元，同比分别+285.0%/+18.1%/+17.9%，目标价0.83港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，渠道推广不及预期。