钢价持续上行。上周上海螺纹钢现货涨80元/吨至4080元/吨，涨幅2.00%；期货涨50元/吨至3929元/吨，涨幅1.29%。热轧卷板现货涨30元/吨至4030元/吨，涨幅0.75%；期货涨27元/吨至4012元/吨，涨幅0.68%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨100元/吨至3980元/吨，涨幅2.58%；冷卷涨10元/吨至5220元/吨，涨幅0.19%；线材涨70元/吨至4440元/吨，涨幅1.60%。从地产端来看，地产数据虽然仍在下探，但22年以来，随着地产新开工回落，地产端需求占钢铁总需求的比例有所下降，将导致钢铁需求对地产的波动敏感度下降。同时，随着地产行业的支持政策持续出台与传导，我们预期地产端新开工降幅有望逐步收窄，地产对钢铁需求的负向拖拽将明显下降。而从基建、制造业领域来看，国内万亿国债支持基建端需求，制造业升级与汽车、家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进。
　　唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Mysteel和Wind数据，上周唐山高炉开工率88.51%，较前一周升1.15个百分点；全国电炉开工率62.82%，较前一周升0.64个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率84.27%，较前一周升3.26个百分点。上周全国247家钢厂高炉产能利用率为88.01%，较前一周降1.22个百分点；电炉产能利用率为57.45%，较前一周上升1.73个百分点。上周全国盈利钢厂比率为29.00%，较前一周升8.22个百分点。
　　上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格下跌，期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）上升20.00元/吨至983.00元/吨，涨幅2.08%；铁矿石主力期货价格涨27.00元/吨至952.00元/吨，涨幅2.92%。焦炭方面，焦炭现货价格降130.50元/吨至2381.00元/吨，降幅5.20%；焦炭期货价格升313.00元/吨至2694.00元/吨，涨幅13.15%。上周焦煤现货价格2200.00元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨125元/吨至2044.50元/吨，涨幅2.28%。我们认为四季度铁水产量继续向上的空间相对有限，铁矿石价格有望维持在合理区间范围。
　　上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润升53.40元/吨至231.10元/吨，热卷生产利润升3.40元/吨至-18.90元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润升98.30元/吨至342.40元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润升48.30元/吨至92.40元/吨。
　　维持“增持”评级。1）重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份、首钢股份，低成本钢企方大特钢、新钢股份，同时推荐短期受益基建及水利投资预期恢复的新兴铸管、金洲管道、友发集团；2）推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；3）在需求复苏的趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份等。
　　风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。