流动性：10月M1 M2增速差环比-0.2个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年10月值为44.90，环比上月-2.59%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年10月为-8.4个百分点，环比-0.20个百分点；（3）本周伦敦金现价格为1981美元/盎司，环比上周+2.20%。
　　基建和地产链条：1-10月新开工面积累计同比-23.20%。（1）本周价格变动：螺纹+2.26%、水泥价格指数+0.55%、橡胶+2.32%、焦炭+0.00%、焦煤+1.45%、铁矿+1.55%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.22pct、-7.01pct、+0.4pct、-4.13pct；（3）全国房地产新开工面积1-10月累计同比为-23.20%，环比+0.2pct。
　　地产竣工链条：1-10月竣工面积累计同比+19%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.60%、-1.56%，玻璃毛利润为380元/吨，钛白粉利润为632元/吨，平板玻璃本周开工率82.08%，环比-0.42个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-10月累计同比为+19.00%，环比-0.8pct。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.84%、+0.80%、-1.46%，对应的毛利变化+3.02%、+1.19%、-9.59%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.88%，环比+0.97个百分点。
　　细分品种：主焦煤价格创近7个月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率24600元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5411.4元/吨，环比+1.02%；（2）电解铝价格为18860元/吨，环比-1.46%，测算利润为2337元/吨（不含税），环比-9.59%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存144.7万吨，环比+2.15%；（4）本周钼精矿价格为2915元/吨，环比-9.33%；（5）本周焦炭价格环比+0.00%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2109元/吨，环比上周+1.45%。
　　比价关系：冷轧与螺纹价差回落至5年同期中位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.08；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-50元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达790元/吨，环比-10元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达220元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-220元/吨。
　　出口链条：10月美国PMI新出口订单为45.5%，环比-3.7个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为872.11点，环比+3.36%；（2）本周美国粗钢产能利用率为73.20%，环比-0.70个百分点；（3）2023年10月，中国PMI新出口订单为46.80%，环比-1.0pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.51%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+3.76%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.51%、69.41%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。