投资要点：
　　Q3收入降幅低于成本降幅，毛利率提高。三季度上市钢企收入合计4996亿元，环比二季度降低5.64%。三季度上市钢企合计成本4670亿元，环比二季度降低7.33%。因Q3成本降幅大于收入降幅，使得Q3毛利率提高1.71个百分点；
　　Q3归母净利环比增长316%。2023年三季度，上市钢企合计归母净利润为76.65亿元，环比二季度增长316%。2022年Q3归母净利为亏损69.93亿元。2023年前三季度累计归母净利润为126.55亿元，同比下降45.52%。其中宝钢股份三季度归母净利37.98亿元，排上市钢企第一；
　　存货收益可部分解释Q3利润。Q3按当日现货价格核算的吨钢毛利并不乐观。整个三季度，矿石和焦煤都处于涨价过程，存货涨价收益可部分解释三季度盈利环比大涨；
　　板块财务健康。截止2023年三季度，以钢铁制造为主的上市钢企合计负债为12344亿元，负债率57.37%，连续四年稳定在该水平，负债率从2016年最高点累计下降了约11个百分点；经营活动净现金流充足，投资活动仍不少。2022年二者合计为429亿元，2023年前三季度合计为254亿元。经营净现金流可以覆盖投资活动，但投资活动仍大，净利润难以覆盖投资活动。2021-2023年前三季度，投资活动净现金流分别为872亿元、986亿元、379亿元。三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去24年较低水平。
　　板块ROE和ROA处于较低水平。钢铁板块资产收益率波动较大，三季度处于历史平均水平以下，特钢好于普钢。过去十年，存货管理效率提升，周转率从约6次提升到8次附近。总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。
　　Q3产量高出口高消费降。2023年1-9月同比增长1.7%，仍处于较高位置。估算2023年全年折合粗钢口径的净出口量约8854万吨，净增加3401万吨，同比增62.36%，净出口大大消化了国内产能压力。地产新开工面积下降对钢材需求有负面影响。估算前9个月国内粗钢实际消费下降约2.53%；
　　板块估值。以11月7日收盘价估算，上市钢企加权平均PB-LF为0.79倍，以TTM盈利的PE为47倍。以PB看板块估值处于底部区域。全球比较看，中国大陆钢企PB估值处于中游，较高的有美国和中国台湾地区，欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低；
　　个股投资建议。关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等；
　　风险提示。政策风险、外部风险等。