最新跟踪：弱势盈利压制供给，宏观利好引领黑色系上行
　　本周，受寒潮大范围侵袭影响，下游施工强度减弱，钢材的需求和成交量回落明显；供给侧，在淡季需求下行预期和盈利弱势的双重压制下，部分钢企提前开始年度检修，映射今年冬季减产正式开启。尽管当前基本面延续供需双弱格局，不过美国暂停加息、中美会晤顺利推进等宏观利好的持续释放，成为引领黑色系上行的主要驱动力：
　　1）预期引领黑色，现货需求转淡——随着气温骤降，本周成材需求承压明显，周度钢材表观消费量环比下降4.26%，同比下降7.22%；建筑钢材成交量周均值15.33万吨，较上周下降1.43万吨/天。展望来看，随着当前钢价攀升，需求弱势运行，后续钢贸商追涨拿货的意愿或有所减弱，或在一定程度上压制今年冬储的补库弹性。
　　2）弱势盈利压制，冬季减产开启——当前强预期氛围下，供给格局更优异的矿、焦上涨幅度明显高于成材，致使钢企盈利承压，本周247家钢厂盈利面20.78%。在需求弱化预期和弱势盈利的压制下，部分钢企提前开始年度检修，本周钢材总产量环比下降4.24%，同比下降8.43%。展望来看，虽然淡季需求疲弱，供需矛盾暂未出现改善信号，不过产量匹配压低，加之库存整体低位，使得供需矛盾未出现进一步恶化。随着冬季减产开启，以及财政覆盖项目年底赶工加持下，行业后续盈利或有所好转。
　　3）库存延续去化——由于产量匹配需求压低，本周样本钢材总库存环比下降3.86%。由此，上海螺纹涨至4000元/吨，环比涨60元/吨；上海热轧涨至3930元/吨，环比涨60元/吨。盈利方面，测算螺纹钢吨钢利润处于盈亏平衡线下约100元/吨左右。
　　热点关注：冬季减产开启，铁矿有望向成材让利吗？
　　近期宏观利好延续下，供给格局更为优质的矿、焦价格强势崛起，铁矿价格更是涨至近年高位。在当前钢企陷入大面积亏损，倒逼行业减产格局下，铁矿会因直接需求受损，而向成材环节让利吗？总结来看，随着行业减产的深入，亏损钢企的比例或有所收窄，然而铁矿向成材让利或是小概率事件。
　　1)复盘来看，生铁产量四季度的季节性回落难以引发铁矿让利：由于冬季低温天气掣肘下游施工需求，钢铁产量往往匹配压低；而从澳洲、巴西的铁矿发运量上看，四季度反而常常是全年发运量最高的一个季度。由此，铁矿石港口库存经常在四季度出现季节性累库。然而，铁矿石阶段性的供大于求并不会改变行业利润分配格局：在2016、2018、2020、2022年四季度生铁产量出现季节性回落的情形下，螺矿比环比分别-2.7%、-10.9%、+1.7%、-4.2%，即可印证。
　　2)仅当钢铁限产严格时，铁矿向成材环节让利的概率较高：复盘来看，当成材环节限产严格，致使生铁产量显著下降时，钢铁在产业链地位明显提升，如2017年（去地条钢+淘汰落后产能）、2019年（冬季华北地区环保限产严格）、2021年（限产+限电能耗双控），四季度螺矿比环比分别+19.1%、+16.2%、+45.2%。
　　3)展望今年四季度，宏观经济底部复苏下，限产执行力度或较为有限。钢铁行业作为某些地区的支柱型产业，在地方政府财政收入和地区就业中起到重要作用。温和式的动态限产，或是在完成平控目标下，尽可能减轻地方财政和就业压力的更优选择。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。