上周中证转债指数下跌0.10%，表现弱于对应正股及多数大盘指数；小规模转债及对应正股整体涨幅相对较大。可选消费、工业、信息技术行业转债表现较强，日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领跌。转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比下滑，低平价转债成交占比环比有所下滑。
　　转债溢价率整体下滑，平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显。上周转债隐含波动率持续走低，溢价率整体下滑；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均出现下滑。平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显，债性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提高估值的占比明显下滑。
　　前期压制风险资产表现的海外高利率环境已经出现明显改善。11月以来，市场对于未来联邦基金利率的定价开始变得乐观，继月初就业数据后，上周美国通胀数据增速也出现超预期下行，美债利率再度大幅下行，美元指数明显走弱，刺激风险资产整体走强。
　　但近期国内权益市场的风格分化似乎并未反应海外利率的边际变化。从国内市场风格来看，大盘/小盘因子是解释近期市场结构变化的最有力论点，成长/价值的分化在近期市场表现中反而并没有那么明显，而创业板相关指数尤其在上周表现显著弱于市场平均水平。与之相对的港股近期呈现出了典型的新兴市场权益资产特征，相对创业板存在明显超额。同样的市场风格和板块表现差异也反映到了转债市场。自10月23日起，连续4周小规模转债的表现都要显著强于大规模转债。
　　市场增量资金的结构变化或是导致这一传导路径不顺畅的主要原因。本轮海外利率下行并没有带来非常明显的北向资金净流入，在国内经济数据尚未出现大幅改善之前，其他市场对于海外资金的分流效果会比较明显。另一方面，进入四季度国内公募权益基金的发行募集情况依然偏冷，市场缺乏来自机构和专业投资者的增量资金，对市场定价逻辑的影响也在边际减弱。
　　配置建议上，短期推荐在组合中围绕近期热点展开主题投资，优先建议关注与主题结合较为紧密，但前期涨幅相对不高的标的，比如AI算力方向的佳力、城地、科数、中贝（新券），电车/智能驾驶方向的铭利、联创，机器人方向的豪能、博实，卫星互联网方向的宏图；而在月度级别我们依然看好海外利率下行带来的估值修复机会，因此仍维持医药、半导体板块的超额配置，医药板块建议关注百洋、东亚、三诺、漱玉、美诺，半导体板块建议关注彤程、华正、长信；长线逻辑一方面关注公司基本面长期趋势，另一方面寻找存在溢价率扩张空间个券，建议关注耐普、冠盛、会通。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期