券商：本周券商板块上涨0.44%，跑赢大盘0.95pct。个股表现：中金+13.0%、方正+2.3%、国君+1.2%、东方+0.6%、招商+0.3%、中信+0.3%、广发-0.3%、兴业-0.5%、东财-0.8%、国联-2.1%、华泰-2.8%。11月17日，证监会就《衍生品交易监督管理办法》二次征求市场意见；《办法》将证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，以功能监管为导向，制定统一的准入条件、行为规范和法律责任，切实加强衍生品市场监管，促进衍生品市场规范发展。总则上：1）对衍生品的经营机构定义由证券公司期货公司及其子公司修改为证券公司及期货公司。这一修订原因之一或是当前监管指标体系主要是母公司监管，未扩充至并表监管体系，因此将衍生品交易限制在母公司主体内能够防范券商将衍生品业务移至表外规避监管。2）将“应当以服务实体经济为目的，以满足风险管理需求为导向”修订为“鼓励衍生品交易发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能，依法限制过度投机行为”。这一修订满足当前衍生品交易现状：机构投资者风险对冲为主，产业投资者参与度尚在提升。3）禁止行为项上：新增禁止机构、交易者在明知对手方存在禁止行为的前提下仍进行交易。借此压实经营机构责任，将禁止规则由交易方本身扩散到双方责任。4）除此之外，办法新增采纳的意见包括完善基本原则规定、经营机构定义、新品种合约报告要求、履约保障规则、对冲交易信息报送要求、加强客户隐私保护、完善有关表述等。总体而言，新办法满足金融监管实务，突出压实经营机构主体责任，提升风险防控能力。投资方面，持续重点推荐方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：中国银河、申万宏源、海通证券。
　　保险：本周保险指数上涨0.79%，跑输大盘1.30pct。保险个股表现分化，财险-1.29%，太保+0.08%，新华+0.72%，平安+0.73%，人保+1.16%，太平+1.40%，国寿+2.17%，友邦+5.12%。十年期中债国债到期收益率2.65%，较上周+1bp。本周，上市险企公布十月保费收入数据。人身险方面，1-10月累计总保费同比增速分别为：人保+9.6%，平安+6.7%，太保+5.8%，国寿+4.1%，新华+2.6%。在产品政策调整与银保渠道“报行合一”双重影响下，保费增速进一步下行，环比1-9月表现：国寿-0.4pct，平安-0.5pct，人保0.8pct，新华-1.1pct，太保-2.1pct。10月人身险单月总保费同比分别为：平安-0.1%，国寿-6.4%，人保-8.1%，新华-10.6%，太保-25.3%。较9月增速变动分别为：平安+4.1pct，国寿+0.8pct，新华-0.8pct，人保-5.6pct，太保19.8pct。各家险企单月增速趋势分化，国寿、平安降幅收窄，监管变动影响逐步消化；太保、新华、人保降幅进一步扩大，预计原因在于银保渠道占比差异，“报行合一”对银保依赖程度较高的险企造成的短期影响程度较大。23Q1-3，银保渠道在整体/新单中的占比：太保14.7%/39.5%，新华30.8%/72.5%。23H1，银保渠道在整体/新单中的占比：平安7.1%/11.1%，国寿13.2%/21.2%，人保48.7%/75.8%。其中，太保降幅扩大较为明显，部分原因在于22m10高基数（单月增速+29.4%）。人保来看，人身险业务10月长险首年同比-54.6%（其中趸交-15.4%，期交首年-72.2%），期交续期+16.9%，短期险-1.7%。其中，期交首年降幅扩大显著，预计是产品切换、报行合一、22m10高基数（单月增速+68.9%）多重影响所致。财产险方面，1-10月总保费累计增速分别为：太保+11.7%，人保+7.2%，平安+1.5%。10月单月产险总保费同比增速分别为：太保+10.3%，人保+3.8%，平安-0.5%。较9月增速环比变动分别为：平安+3.6pct，太保-0.9pct，人保-2.3pct。中国人保10月车险同比+6.2%，增速环比-0.6pct。人保非车险三大险种10月单月增速：意健险-9.8%，农险-21.5%，责任险+26.6%，增速分别环比-10.6pct/-22.7pct/+11.3pct。农险/意健险/车险增速下行，是人保财险9月增速环比上行的主要原因。四季度人身险公司重点工作在于开门红，在监管收紧背景下，预计提前开启开门红、有一定预收保费的国寿，以及走淡化开门红路线的太保影响较小。我们看好资本市场长期向好趋势，预计投资端复苏使弹性品种国寿、新华优先受益，同时对地产风险敞口保持关注。当前各家公司PEV估值为：1.51（友邦H）、0.68（国寿）、0.52（平安）、0.43（太保）、0.38（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。
　　市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下降0.51%，上证综指上涨0.51%。本周沪深两市A股日均成交额8884.62亿元，较上周下降9.25%；本周两融余额16675.16亿元，较上周上升1.06%。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。