事件:
　　2023年11月15日公司公告2023Q3财报实现营业收入2477亿元（YoY+2%，QoQ-14%）；毛利润388亿元（YoY+7%，QoQ-6%），营业利润93亿元（YoY+7%，QoQ+12%），净利润82亿元（YoY+38%，QoQ+19%），归母净利润79亿元（YoY+33%，QoQ+21%），Non-GAAP归母净利润106亿元（YoY+6%，QoQ+24%）。公告宣布京东集团CEO许冉将兼任京东零售集团CEO，原京东零售集团CEO辛利军另有任用。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：营收基本符合预期，京东零售增速放缓主要受到业务调整及去年同期高基数的影响。利润超预期，主要由于京东零售经营利润率表现优于预期，毛利率持续改善，但部分被营销及履约费率提高所抵消。
　　运营表现：京东零售用户购物频次增速高于ARPU增长，PLUS会员数保持双位数增长，用户年消费金额增长强劲。3P生态建设初显成效，带动低客单价订单加速增长，高于整体零售订单增速。
　　京东零售：京东零售利润率超预期，坚定投入平台生态建设，推动1P与3P业务共同成长。2023Q3京东零售营收2121亿元（YoY持平, QoQ-16%），同比增速放缓主要由于1）带电品类Q3收入同比持平，但增速依然高于行业，核心品类优势稳固；2）日用百货中的商超品类受到业务调整及去年同期高基数的影响，Q3收入同比略降，但下降幅度与上半年相比已有所收窄。2023Q3京东零售经营利润110亿元，经营利润率5.2%，同比持平，但高于彭博一致预期的4.6%，主要由于毛利率大幅改善，但部分被平台对低价战略及用户体验的投入所抵消。平台生态建设初显成效：①商家侧，2023Q3整体商家数量保持同比三位数的增速，其中，商超、时尚、居家等品类的POP商家数量同比大幅增长，3P广告收入实现同比双位数增长；②成交侧，百亿补贴活动的3PGMV贡献占比超过50%，管理层表示长期预计3P订单量及GMV占比将超过1P。
　　京东物流：京东物流2023Q3营业收入417亿元（YoY+16%, QoQ+2%），经营利润率同比持平；其中1）一体化供应链客户收入同比增长7.5%至196亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长22.7%；2）来自其他客户的收入同比增长25.7%至221亿元，主要由快递快运服务业绩增长以及德邦物流合并后带来的业务增量所驱动。得益于供应链运营效率提升与成本优化，京东物流2023Q3经调整净利润同比增长89%至8.4亿元。
　　达达：达达2023Q3营收同比增长20%至29亿元，经营亏损0.52亿元，经营利润率同比改善10.8pct。分业务来看：1）京东到家2023Q3营收同比增长16%至18亿元，主要由GMV增长所推动，截至2023Q3的12个月GMV同比增长24%至731亿元，同时，品牌及零售商的营销投放增加推动在线广告收入增长；2）达达快送2023Q3营收同比增长29%至11亿元，主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动，连锁商家收入同比增长25%，双11期间，达达快送配送总单量创新高达到2亿单。
　　盈利预测和投资评级：考虑到长期宏观消费复苏中，且公司3P生态建设仍在持续推进，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为10,757/11,476/12,230亿元，归母净利分别为260/314/330亿元，对应摊薄EPS为8.2/9.6/9.9元，对应P/E为12/10/10X；根据SOTP估值法，我们给予2024年京东集团合计目标市值4,694亿元人民币，对应目标价148元人民币/159港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。