京东发布2023Q3业绩，本季度实现营业收入2477亿元，同比+1.7%，京东零售收入为2120.6亿元，同比+0.1%，零售经营利润110亿元，利润率达5.19%；Non-GAAP归母净利润为106.4亿元，同比+5.9%。Q3宏观弱复苏叠加业务调整下收入仍保持同比正增长，供应链改善+经营提效驱动零售及集团利润增长超预期，长期看京东自营供应链壁垒坚实，2024年业务调整完成及3P新商家经营活力释放驱动下有望恢复稳健增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　 Q3收入维持正增长，2024年有望回归稳健增势。2023Q3公司实现营业收入2477亿元，同比+1.7%，京东零售收入为2120.6亿元，同比+0.1%，整体Q3宏观弱复苏下收入仍维持同比正增长。1P业务方面，Q3带电类收入同比基本持平，大商超品类业务调整影响延续但逐季减弱，Q3收入同比-2.3%，降幅环比有所收窄，预计调整完成后大商超类目有望回归稳健正增长。3P业务方面，Q3服务收入为523.9亿元，同比+12.7%，其中平台服务收入、物流及其他服务收入分别同比+3.0%、+19.3%，Q3京东商家数量仍保持高速增长，同时平台不断优化流量分发机制促进1P、3P卖家公平竞争，新老商家投流积极性较强，广告收入同比维持双位数增长，但同时平台持续为商家提供佣金减免等扶持政策从而降低商家运营成本、吸引更多中小商家入驻平台，佣金收入同比有所下降，未来3P商家生态进一步繁荣有望持续驱动收入增长。展望Q4，平台双十一期间价格力策略凸显成效，订单量同比实现双位数增长，12月增速或将受双11前置以及去年同期高基数影响；2024全年预计伴随公司业务调整结束以及生态繁荣战略下新商家经营业绩逐渐释放，GMV有望以高于社零大盘增速稳健增长，核心品类市场份额有望进一步提升。
　　毛利率及零售OPM去年高基数下Q3同比仍有提升，净利润超预期。Q3公司实现毛利387.5亿元，毛利率为15.6%，同比提升0.7pct，京东零售实现经营利润110亿元，零售经营利润率为5.19%，在去年高基数下仍有0.03pct的同比增长，主要源于供应链能力持续增强和1P商超业务结构的不断优化对成本的改善。费用方面，Q3平台降低免邮门槛，履约费用率同比提升约0.2pct至6.1%，同时平台营销投放节奏维持相对稳健、经营效率持续改善，Q3营销/管理/研发费用率分别为3.2%、1.0%、1.5%，同比+0.1pct、-0.1pct、-0.2pct。盈利方面，Q3公司实现non-gaap归母净利润106.4亿元，同比增长5.9%，高于彭博一致预期。展望Q4，双十一期间平台在价格力策略以及提升用户体验方面加大投入，短期或将影响利润水平，预计2023全年集团净利润仍将维持稳中有升、零售业务利润率将保证稳健，长期来看基于供应链的持续改善和经营效率的不断优化，公司盈利未来增长潜力仍广。
　　天天低价策略成效凸显，改善物流及售后服务优化用户体验。Q3京东天天低价战略进一步推进，3P低价商品供给持续扩充、1P供应链能力不断优化，平台整体价格竞争力持续增强，Q3低客单商品订单量增速超过平台整体单量增速；同时平台服务质量也进一步改善，除降低免邮门槛外，京东还通过扩大闪电退款覆盖范围和一键价保来加强售后服务，提升用户购物体验。
　　投资建议：Q3宏观消费弱复苏下京东集团及零售收入仍维持同比正增长，长期看公司自营模式下壁垒坚实、用户规模仍具增长空间，看好公司业务调整完成后的长期增长弹性，预计2023-2025年Non-gaap归母净利润为334.2/371.8/ 426.2亿元，给予2023年Non-gaap归母净利润13倍PE，对应目标价147.89港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；业务调整效果不及预期。