核心观点
　　3Q23预计收入端持续承压，利润端优化积极。收入方面，受消费复苏进程影响，同时由于公司进行了业务调整，我们预计公司整体收入2445亿（yoy+0.4%），略低于预期。利润方面，运费门槛降低的背景下，盈利能力保持稳定，预计综合净利率管控较好。京东零售我们预计3Q23E实现运营利润95.15亿元（利润率+4.5%，yoy-0.66pct），主要由于收入放缓及物流成本增加。我们预计本季度实现经调整归母净利润为91.74亿，对应利润率3.75%。
　　商品收入：带电品类受季节性前置，增速放缓。1）带电类：依然在地产弱周期和需求压力下，实现份额扩张：我们预计1P带电3Q23E收入1217亿元（yoy+2%），增长环比放缓，主要受22年高基数影响。根据社零数据，可以看到7-9月家电/通讯/文化办公呈现逐季度改善趋势。2）日百类持续受业务调整影响：我们预计1P日百3Q23E收入703亿元（yoy-9.5%），预计Q3日百类目收入端依然承压，Q4有望逐步修复。
　　服务收入：受1P业务调整，平台收入低于预期，物流收入延续高增长。1）3P生态建设持续推进，我们预计3P平台3Q23E收入197亿元（yoy+4.2%），结构上3P广告收入增长高于平台整体增速。2）物流及其他收入高增长：我们预计3P物流及其他3Q23E收入328亿元（yoy+19%），增速下滑主要由于业务逐步恢复到可比口径。
　　双十一前持续加强用户低价心智建设。我们预计双十一将持续强化低价心智建设，8月23日宣布包邮门槛由99元下调至59元，并将PLUS会员权益调整为无限免邮。在商户端，中小商户生态建设是核心战略，8月28日“春晓计划”全面升级，推出20项举措，从流量扶持、运营成本、运营门槛等方面，支持商家用户拓展。
　　盈利预测与投资建议
　　公司物流和品牌竞争力依然优势突出，短期受业务调整和季节性基数对Q3产生扰动，因此小幅下调收入预测，公司FY2023-2025收入预测为10731/11949/13279亿元（原为10883/12153/13616亿元），经调整归母净利润为308/345/411亿元（原为298/334/400亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2023E11XPE，分部估值计算公司市值3711亿元，对应每股价值127.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严

研究报告全文：公司研究动态跟踪京东集团-SW09618HK买入维持业务调整扰动仍在关注低价和中小商家股价2023年10月18日1028港元生态建设目标价格1272港元52周最高价最低价254891021港元23Q3京东前瞻点评总股本流通H股万股317967279330H股市值百万港币326870核心观点国家地区中国行业商业贸易3Q23预计收入端持续承压利润端优化积极收入方面受消费复苏进程影响报告发布日期2023年10月19日同时由于公司进行了业务调整我们预计公司整体收入2445亿yoy04略低于预期利润方面运费门槛降低的背景下盈利能力保持稳定预计综合净利1周1月3月12月率管控较好京东零售我们预计3Q23E实现运营利润9515亿元利润率45绝对表现-1221-1504-2836-4151yoy-066pct主要由于收入放缓及物流成本增加我们预计本季度实现经调整归相对表现-1131-1394-2161-4635母净利润为9174亿对应利润率375恒生指数-09-11-675484商品收入带电品类受季节性前置增速放缓1带电类依然在地产弱周期和需求压力下实现份额扩张我们预计1P带电3Q23E收入1217亿元yoy2增长环比放缓主要受22年高基数影响根据社零数据可以看到7-9月家电通讯文化办公呈现逐季度改善趋势2日百类持续受业务调整影响我们预计1P日百3Q23E收入703亿元yoy-95预计Q3日百类目收入端依然承压Q4有望逐步修复服务收入受1P业务调整平台收入低于预期物流收入延续高增长13P生态建设持续推进我们预计3P平台3Q23E收入197亿元yoy42结构上3P广告收入增长高于平台整体增速2物流及其他收入高增长我们预计3P物流及其他3Q23E收入328亿元yoy19增速下滑主要由于业务逐步恢复到可比口径项雯倩021-633258886128双十一前持续加强用户低价心智建设我们预计双十一将持续强化低价心智建设8xiangwenqianorientseccomcn月23日宣布包邮门槛由99元下调至59元并将PLUS会员权益调整为无限免执业证书编号S0860517020003邮在商户端中小商户生态建设是核心战略8月28日春晓计划全面升级香港证监会牌照BQP120推出20项举措从流量扶持运营成本运营门槛等方面支持商家用户拓展吴丛露wucongluorientseccomcn执业证书编号S0860520020003盈利预测与投资建议BQJ931香港证监会牌照公司物流和品牌竞争力依然优势突出短期受业务调整和季节性基数对Q3产生扰动因此小幅下调收入预测公司FY2023-2025收入预测为107311194913279亿元原为108831215313616亿元经调整归母净利润为308345411亿元预计收入温和复苏业务及组织架构调整2023-07-23原为298334400亿元参考可比公司给予京东零售业务2023E11XPE分稳定推进京东集团FY2Q2023业绩前瞻部估值计算公司市值3711亿元对应每股价值1272港元维持买入评级利润表现大超预期多维度积极战略调整2023-05-22风险提示利好长期发展京东集团FY1Q2023行业竞争加剧新业务孵化不及预期行业监管趋严业绩点评预计收入端短期承压业务及组织架构调2023-04-18公司主要财务信息整蓄力长期发展势能京东集团FY1Q2023业绩前瞻2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9515921046236107308111949331327909同比增长275999525711361113营业利润百万元414119723284203478342283同比增长-664537629441022392156归属母公司净利润百万元-356010380233852918635626同比增长-10720-3916112529248122061153327359181120每股收益元毛利率136141145147148净利率-037099218244268净资产收益率-145379783877953市盈率倍1118386174140114市净率倍0404040303资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明京东集团-SW动态跟踪业务调整扰动仍在关注低价和中小商家生态建设盈利预测与投资建议盈利预测表1京东盈利预测调整表百万元FY2023EFY2024EFY2025E10882541073081-13912153181194933-16813616341327909-248营业收入4022571168113612041113同比增长242032842017432976034783168836347422831633营业利润227244102296223922132156同比增长205002338514072526129186155431308356261379归母净利润9749125292323248123932206同比增长298073084534833400344553164000641072266经调整归母净利润5629301206117019781920同比增长10882541073081-13912153181194933-16813616341327909-248FY2023EFY2024EFY2025E原预期调整后调整幅度原预期调整后调整幅度原预期调整后调整幅度商品收入1P871237854603-191972998966152-07010897571082090-070带电531106536725106578905585030106631007637683106日百340131317878-654394092381122-329458751444407-313服务收入3P217017218478067242321228781-559271877245819-958平台及广告9046986829-4029998890559-94311175997228-1300物流及其他126548131649403142333138222-289160118148591-720数据来源东方证券研究所表2京东集团季度盈利预测百万元1Q23A2Q23A3Q23E4Q23E2023E2024E核心财务总收入24295628793124454129765310730811194933yoy1476040726114毛利36018414333545842151155060175655yoy77154-201554133margin148214391450141614451470marginyoy087098-036010039025调整后运营利润78758676929077253493540752yoy693508-6465267166margin324301380260326341marginyoy130086-028014062015调整后归母净利润75918557917451813084534455yoy883319-86-32493117有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2京东集团-SW动态跟踪业务调整扰动仍在关注低价和中小商家生态建设margin312297375174287288marginyoy144055-037-0850180011Q23A2Q23A3Q23E4Q23E2023E2024E商品收入195564233855192004233180854603966152-带电116999152131121670145925536725585030-日百78565817247033487255317878381122服务收入47392540765253764473218478228781-平台190622250919742255178682990559-物流28330315673279638956131649138222yoy商品收入-4335-25-19-12131-带电-1211420304090-日百-87-86-95-90-89199服务收入34530113011520647-平台788542375943-物流61351519017232750收入占比商品收入805812785783796809-带电482528498490500490-日百323284288293296319服务收入195188215217204191-平台787881868176-物流117110134131123116分部信息1Q23A2Q23A3Q23E4Q23E2023E2024E京东零售收入2123582532802114452583479354301032111yoy-2449-02-020591034运营利润98448143951580093551141284OPM464322450310380400OPMyoy101-017-066006005020京东物流收入36728410334186049530169151196215yoy34331217015223111600运营利润-112351050010008873000OPM-306124119202052153OPMyoy-064113049-007014100达达收入25762811333237531247216214yoy2744223244000400055323000运营利润-217-29-145-30-421-900有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3京东集团-SW动态跟踪业务调整扰动仍在关注低价和中小商家生态建设OPM-842-103-435-080-338-555OPMyoy1060-218新业务收入34504316374842851579917426yoy-401-311-250-100-2746-100运营利润-1571061-150-300454-2000OPM-4552458-400-700287-1148OPMyoy36905702-95317222719-1435分部合计运营利润83479685972086793643141384OPM344336397292339346OPMyoy149121-061041063007数据来源东方证券研究所投资建议公司物流和品牌竞争力依然优势突出短期受业务调整和季节性基数对Q3产生扰动因此小幅下调收入预测公司FY2023-2025收入预测为107311194913279亿元原为108831215313616亿元经调整归母净利润为308345411亿元原为298334400亿元参考可比公司维持京东零售业务2023E11XPE分部估值计算公司市值3711亿元对应每股价值1272港元维持买入评级表3分部估值表估值方式对应市值百万元京东零售PE292964主要股权投资最新融资估值市值78109股权价值371073股份数百万3180每股价值元股1167汇率港元元1090每股价值港元股1272数据来源公司公告东方证券研究所表4可比公司估值表京东零售数据来源Bloombergwind东方证券研究所注表中净利润代表经调整归母净利润有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4京东集团-SW动态跟踪业务调整扰动仍在关注低价和中小商家生态建设风险提示行业竞争加剧行业内拼多多抖音快手发展较快对于用户的争夺或导致竞争加剧或对公司的盈利造成影响新业务孵化不及预期公司通过战略投资及自身孵化参与了众多新领域的发展若发展不及预期或对公司整体经营造成拖累行业监管趋严国家对于平台经济反垄断监管提高重视行业头部公司已经受到巨额罚款未来若监管进一步趋严或影响公司业务的进一步增长附录表5公司季度财务数据百万元FY1Q23AFY2Q23AFY3Q23EFY4Q23EFY2023EFY2024EFY2025E营业收入242956287931244541297653107308111949331327909同比增长13876004107525711361113营业利润6427827077735950284203478342283同比增长1667912006-10942324441022392156归母净利润6261658169393262233852918635626同比增长-30933503916377571252924812206经调整归母净利润7591855791745181308453445541072同比增长88273187-863-323593011701920数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5京东集团-SW动态跟踪业务调整扰动仍在关注低价和中小商家生态建设附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金7076778861137461174639219796营业收入9515921046236107308111949331327909短期投资114564141095142095143095144095营业成本-822525-899163-918020-1019278-1131378存货7560177949640957246181157履约费用-59055-63011-64385-69306-75691预付账款39593838414846895252销售费用-38743-37772-38101-43587-48051其他3478149331315033437137499管理费用-11562-11053-9658-10754-11287流动资产合计299672351074379303429255487800研发费用-16332-16893-16096-17924-19919长期股权投资8231069252704847172172963资产减值损失00000固定资产3294455080622546922477072营业利润414119723284203478342283在建工程581711161161612116126161Non-GAAP营业利润1341927583349354075248429商誉1243323123664466446644财务收入-1213-2106125021352891无形资产2016542987586706434170594财务支出-1213-2106-985-1048-1115其他4316642573344703598237626股权投资-4918-2195-100-100-100非流动资产合计196835244176248682269073291059其他收入-590-1555600600600资产总计496507595250627985698328778859利润总额-258113867301703741845674短期借款436812146139691536616902所得税-1887-4176-6637-8232-10048应付账款140484160607168570187163207747净利润-44679691235332918635626预提费用及其他非流动负债3446842570461425138257100归属母公司净利润-356010380233852918635626其他4231651238554066242870206Non-GAAP归母净利润1720728220308453445541072流动负债合计221636266561284087316339351955GAAP-每股收益元-1153327359181120长期借款020009594969557961应付债券938610224139431394313943主要财务比率其他18701243332487027600305372021A2022A2023E2024E2025E非流动负债合计2808754566447624849952441成长能力负债合计249723321127328849364838404397营业收入2769926114111夹层股本1212590590590590营业利润-6653763441224216归属母公司权益208911213366238378272733313705归属于母公司净利润-1072-39161253248221非控制性权益3666160167601676016760167获利能力股东权益合计245572273533298545332900373872毛利率136141145147148负债夹层股本和股东权益496507595250627985698328778859净利率-0410212326经调整归母净利率1827292931现金流量表ROE-1438788895单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润-44679691235332918635626资产负债率503539524522519折旧摊销62327236548470747687净负债率-232-133-347-416-484财务费用流动比率135132134136139SBC91347548517851695346速动比率101102111113116营运资金变动1894822119559432025622938运营能力其他1245411225000应收账款周天数365566532346347经营活动现金流4230157819901386168571597存货周转天数29853117282424452478资本支出-18567-21979-37040-24715-26788总资产周转天数1762119044208042025720302长期投资-11169-4089-1000-1000-1000每股指标元其他-44512-2795816450-1237-1242每股收益1153327359181120投资活动现金流-74248-54026-21590-26952-29029每股经营现金流13621851283519402252债权融资-213211644-994924462589每股销售收入3063233496337483758041762股权融资-5184-13867000估值比率其他268193403000市盈率1118386174140114筹资活动现金流195031180-994924462589市销率0404040303汇率变动影响-14983490000EVEBITDA53018014111495现金净增加额-139428463586003717845157EVEBIT3336286158129107资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据6发布京东集团-SW动态跟踪业务调整扰动仍在关注低价和中小商家生态建设分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素