本报告导读：
　　业绩超预期，商超品类逐步消化业务调整影响，3P商家数创历史新高，长期看好3P生态繁荣与履约效率优化带来高市占率。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为10,781/11,596/12,288亿元人民币（下同），同比增长3%/8%/6%；FY2023E/FY2024E/FY2025E经调整净利润分别为334/386/500亿元，同比增长18%/16%/30%。我们给予目标价155 HKD，维持“增持”评级。
　　市场已充分预期零售疲软表现。2023Q3京东实现收入2,476亿元，同比增长1.7%，其中零售收入增长0.1%至2,121亿元，不及预期但此前股价下跌表明市场已有预期。分品类看，商品收入同比下降0.9%，其中带电品类收入同比大致持平，低于预期主因房地产市场低迷压制家电消费、华为新机库存不足&iPhone15反响平平导致新机销量贡献有限；商超品类继续受到业务结构调整扰动，收入同比下降2.3%。提效释放盈利增长动能。毛利率提升至0.8pct至15.6%，得益于供应链效率提升与采购成本降低。销售费用率提升0.1pct，反映补贴较为克制，履约费用率因为包邮门槛降低、Plus会员无限包邮举措提升0.3pct，经调整净利润为106.4亿元，对应净利率4.3%，超过一致预期。
　　零售CEO换帅，3P生态持续繁荣，2024年有望底部反转。Q3京东集团CEO许冉上任京东零售CEO，其执行力强与精细管理的优势将与刘强东形成互补，有利于成本效率体验战略的落实。展望2024年我们基于以下理由看好业绩增长：1）居民消费稳步提升，10月日用品类与家用电器&音像器材类社零同比增速已反弹至4.4%/9.6%；2）商超品类结束业务调整后将重回增长；3）用户体验优化助长GMV，低价方面公司在自营端通过优化供应链效率与降低采购成本让利用户，在3P端通过招商强化低价供给，Q3入驻商家数保持三位数增速；履约方面通过降低包邮等举措提升体验，Q3 Plus会员数实现双位数增长。
　　催化剂：公司业务下沉进程超预期，供应链能力持续加强，估值修复。
　　风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险