事件：特步国际发布2023年双十一线上表现，集团GMV同比增长20%，特步主品牌实现高单位数增长，索康尼同比增长98%，迈乐同比增长101%，盖世威同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.51/0.62元，调整目标价至7.8港元，对应2023年18倍PE，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　双十一整体电商增长乏力，运动品牌韧性较强随着疫情管控的放开，线上的客流有部分逐渐回归线下，因此即便是传统线上购物大节双十一也在今年展现出一定的颓势。根据星图数据，10月31日20:00-11月11日23:59综合电商平台+直播电商平台累计销售额达11386亿元，同比增长2.1%，其中综合电商平台销售总额为9235亿元，同比下滑1.1%，直播电商平台销售额为2151亿元，同比增长18.6%。综合电商和直播电商之间增速的差距较大，主要是直播电商的基数相对较低且近年来直播电商持续发力，而综合电商的基数已经很大，加上线下对线上的分流作用，使得整体增长呈现疲软态势。尽管双十一整体表现不佳，但从不同品类的表现来看，运动服饰还是表现出较强的韧性，根据星图的综合电商+点淘数据，运动户外品类增速达到7.2%，表现好于其他品类的消费品。
　　主品牌单位数增长，子品牌增势喜人根据特步官方公众号数据，双十一期间集团GMV达到11亿元，同比增长20%。特步主品牌实现高单位数增长，竞速系列销量同比增长90%，抖音店播同比增长73%；索康尼同比增长98%，位列天猫运动鞋行业头部品牌增速第一；迈乐同比增长101%，徒步鞋品类销售同比增长150%；盖世威同比增长149%，京东同比增长297%；帕拉丁同比增长114%，抖音同比增长243%。主品牌表现弱于管理层预期，但子品牌表现亮眼，使得集团整体表现可圈可点。受益于双十一清库存的节奏加快，库存方面的压力也得到显著解决，预计年底库存有望回到4-4.5个月的水平。同时公司预计Q4主品牌流水仍有望同比增加30%以上，10月流水增长超4成。
　　新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先在年内实现盈利，这也表明公司在新品牌培育方面取得显著进展，突显公司在市场细分和产品创新方面的能力。预计到年底，索康尼的门店数量将达到100家，其中加盟为20家。未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为增长夯实基础。
　　投资建议：今年是集团上市15周年，作为该领域的领军企业，特步在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.51/0.62元，调整目标价至7.8港元，对应2023年18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。