营收符合预期，利润持续修复：总收入1,431亿美元（YoY+13%），符合公司指引的1,380-1,430亿美元。运营利润112亿美元，超过公司指引的55-85亿美元；运营利润率为7.8%（YoY+5.8 pp，QoQ+2.1 pp）。净利润99亿美元，同比增长244%，其中计入了约12亿美元的Rivian投资收益。运营现金流TTM同比增长81%至717亿美元，自由现金流TTM为214亿美元，建议关注现金流水平的复苏。指引：预计23Q4收入1,600-1,670亿美元（YoY+7%至12%），运营利润70-110亿美元，去年同期为27亿美元。预计23年资本开支约为500亿美元，22年为590亿美元，主因物流及履约相关开支下降，而AWS相关开支保持增长。
　　电商广告与第三方卖家业务提升利润率：按地区，北美电商收入同比增长11%至879亿美元，国际电商收入同比增长16%至321亿美元。按业务，自营收入同比增长7%至573亿美元；第三方卖家收入同比增长20%至343亿美元，此前第三方销售额占比已提升至60%；Prime会员订阅收入同比增长14%至102亿美元；线下门店收入同比增长6%至50亿美元；广告收入同比增长26%至121亿美元，占全球数字广告市场的7.5%（谷歌28.4%、Meta 20.1%）。广告和第三方卖家业务有助于提升电商的整体盈利水平。利润端，北美电商的运营利润率为4.9%，去年同期为-0.5%；国际电商的运营利润率为-0.3%，去年同期为-8.9%。
　　AWS增速12%，40亿美元投资Anthropic：AWS收入同比增长12%至231亿美元，基本符合市场预期；同一季度，Azure收入同比增长26%至162亿美元，GCP收入同比增长22%至84亿美元。运营利润率为30.3%（YoY+6.0 pp，QoQ+3.9 pp），为六个季度以来的最高水平。本季度亚马逊向AI初创公司Anthropic投资40亿美元，当前拥有大语言模型Claude 2，在AI领域持续追赶微软与谷歌（10月谷歌向Anthropic追投20亿美元）；公司正在训练第二个大语言模型Olympus，参数达到2万亿，可能在12月上线。
　　目标价176.00美元，买入评级：我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间，预计23-25年总收入为5,701、6,363、7,110亿美元，YoY+11%/12%/12%，预计23-25年Non-GAAP每股盈利为5.01、6.22、7.61美元，YoY+202%/24%/22%。采用分部估值法，求得目标价176.00美元，对应现价20%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险：1）宏观疲软致使云服务支出放缓，AI赋能行业竞争加剧，降低利润率；2）独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量；3）美国潜在经济衰退风险；4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险；5）美国可能对中国企业使用AI相关的云服务加以限制。