Mega强化品牌力，重点等待竞争格局明朗驱动单车利润企稳
　　基于汽车行业竞争持续加剧、公司以规模优先策略对应促销力度有所加大，我们将公司2023-2025年收入预测由1212/1979/3009亿元下调至1191/1898/2871亿元，同比增速为163%/59%/51%；维持2023-2024年Non-GAAP净利润预测在111/142亿元，2025年Non-GAAP净利润预测由244亿元下调至183亿元，对应EPS分别为5.7/7.2/9.2元；当前股价159.0港币分别对应2023-2025年2.4/1.5/1.0倍PS、26.1/20.6/16.1倍PE。短期关注Mega车型放量情况映射纯电车型未来前景、市场竞争格局演进对应稳态单车利润预期企稳，中长期看公司出海策略、ADAS能力提升驱动公司销量天花板再次打开，维持“增持”评级。
　　2023Q3单车净利提升至3.3万元，主要源自毛利率超预期提升
　　2023Q3 Non-GAAP净利润从2023Q2的27.3亿元上升至34.7亿元，环比增长27%，对应单车净利由3.2万元提升至3.3万元，主要源自汽车毛利率超预期提升。（1）2023Q3公司开启终端销售优惠，但由于L9销量占比提升、成本端持续优化对冲终端优惠影响，驱动车辆毛利率环比提升0.2 pct至21.2%；（2）研发及销售费用平稳扩张，2023Q3营业费用为53亿元，环比增长15%，但受益收入大幅提升、整体营业费用率由2023Q2的16.5%下降至15.5%；（3）2023Q3销量为10.5万辆，环比增长21%，Q3销量主要受限于产能，10月产能已提升至4万辆水平，有望完成公司Q412.5-12.8万销量目标。
　　市场竞争加剧导致单车净利下滑压力、2024年车型储备丰富驱动销量高增长
　　单车盈利方面，公司聚焦的30万以上SUV市场竞争有所加剧，竞品陆续发布或使公司促销力度逐步加大，导致单车利润或有下滑风险，关注后续纯电车型及L6平价车型规模放量后驱动单车利润企稳。车型规划方面，公司纯电MPV开创流线型创新外观设计，有望强化用户品牌认知，预计于2023年12月发布首款纯电MPV车型MEGA、2024H1发布增程式SUVL6预计下沉至20-30万新能源汽车市场、2024H2预计推出3款纯电SUV车型，公司预计于2025年形成1款旗舰车型+5款增程车型+5款纯电车型的产品矩阵。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。