事件：公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收346.8亿元，同比、环比增长271%、21%；2023Q3公司净利润28.1亿元，2022Q3为-16.4亿元，2023Q2为23.1亿元；non-GAAP净利润34.7亿元，2022Q3为-17.2亿元，2023Q2为20.4亿元，利润表现超预期。
　　单车收入稳健多车型发力，销量增长助力收入上行：2023Q3理想汽车单车收入达到32亿元，同比、环比分别变动-6.2%、-0.9%亿元，单车收入微降主要系L7销量提升。理想汽车定位精准，以增程式+多座位+大空间+多联屏+安全性等特性切入家庭用车细分市场，销量持续增长。2023Q3实现销量10.51万辆，同比、环比分别增长297%、22%，销量结构合理多款产品持续发力，2023Q3 L7/8/9销量占比分别为37%/32%/31%。公司2023年7-9月分别实现销量3.41、3.49、3.61万辆，月度销量稳态向上。公司单车售价平稳+产品结构合理+销量持续上行，助力公司收入上行。
　　规模效应+原材料价格回落+费用支出降低，利润表现超预期：2023Q3公司实现毛利率22.04%，同环比分别变动+9.34、+0.29pcts，其中车辆销售业务毛利率21.19%，同环比分别变动+9.19、+0.15pcts，我们认为主要系规模效应+原材料成本下降驱动毛利率同环比高增。费用支出方面，Q3研发、SG&A费用分别投入28.2、25.4亿元，对应费用率分别为8.1%、7.3%，同比大幅下滑11.2、8.8pcts，环比分别下滑0.4、0.8pct，随规模效应提升费用摊销作用显著。2023Q3实现归母净利率8.14%，同环比分别变动+25.7、+0.1pcts，盈利能力继续向上，对应单车净利润2.69万元，同比转正，环比+1.4%。2023Q3公司自由现金流132.2亿元，截至2023Q3末，理想现金储备达到885.2亿元，储备充裕向上正循环持续。
　　多款新车蓄势待发，销量有望持续突破：理想汽车首款纯电车型Mega预计2023年12月交付，该车采用800V高压平台，售价预计50万元级别。X平台后续规划中，理想L6将于2024年发布上市，定位20万至30万元SUV市场，车型价格继续下沉有望在销售端再次打造爆款。预计2025年理想汽车将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+ 5款高压纯电车型”的产品布局。2023年12月Mega有望上市并快速交付，2024年有望上市L6及多款纯电车型。我们预计2023Q4有望实现销量13万辆，2024年有望实现销量80万辆，毛利率维持20%及以上水平。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收116.5、192.0、263.7亿元，2023-2025年实现归母净利润为64.53、123.85、228.41亿元，对应2023年11月9日收盘价的PE分别为49.09、25.58、13.87倍。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。