本报告导读：当前1年期大行同业存单收益率2.60%定价合理，但上行幅度有限，后续关注万亿国债增发的节奏和央行配套总量政策。
　　摘要：
　　投资者普遍困惑银行间流动性阶段趋缓和大行存单提价。11月以来，银行间流动性整体宽松平稳，但1年期存单收益率却不断上行，11月9日大行1年期同业存单一级市场发行报价2.60%。
　　我们依然维持10月29日《增发国债对债市的影响探讨》的判断，“基于回购利率加点、存单期限利差和大行表内负债情形来看，一年期同业存单收益率2.60%仍是合理价位，不属于超调”。
　　同时维持10月22日《资金利率过高不可持续，短债渐迎配置时点》的观点：以R007中枢2.1%、1年存单利率中枢2.6%为基准，当前短债基本调整到位，逐步迎来配置时点。“以银行“二永债”为例，1年期大行永续债（2.95%左右）、1年期大行二级资本债（2.85%左右）、2年期大行永续债（3.2左右）、2年期大行二级资本债（3.1%左右）基本到位”。
　　市场对于11月MLF大量超额续作和降准期待较高，因此认为存单利率大幅高于MLF利率难以持续，因此存单收益率曲线较为平坦化。不同于市场，我们维持9月10日《耐心等待债市配置时点—兼论MLF利率与市场利率的关系》的观点，“MLF利率与存单利率的关系取决于流动性环境和央行态度”。“当央行态度中性、同时流动性环境“短缺”时，市场根据供需关系自发形成的存单利率或高于MLF利率，MLF利率构成存单利率的下限或中枢”。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。