本报告导读：本次增发万亿国债发布主要改变的市场交易逻辑，后续可转为围绕财政-货币政策的发布逻辑实施波段操作。
　　摘要：
　　10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议并通过了国务院增发国债和调整中央预算的方案，当晚债券市场晚盘略有上行但整体上情绪较为克制，而在第二天则出现较为明显的走强，似乎与债券供给增加，债券利率上行的一般逻辑矛盾。
　　我们认为其原因在于本次万亿国债发布主要改变的市场交易逻辑。即从单纯围绕货币政策的发布逻辑进行波段操作，转变为围绕财政-货币政策的发布逻辑实施波段操作。这可能在11月货币政策落地前，表现边际增强，创造获取短期资本利得的机会，但并不代表债市利率已经进入持续下行阶段。
　　从中长期看，万亿国债计划的发布，并不改变我们前期提到的债市年内偏弱，跨年后机会较好的论断。因为一方面国债的发行恐难直接续推动债券资产利率普遍上行，另一方面也不会大幅改变年内资金偏紧，但跨年后资金和广普利率下行的逻辑。
　　总之，特别国债在长期逻辑上不改变债券特别是信用债资产利率普遍下行的趋势，在中期逻辑上使得年内债市供给压力增加，年内债市偏弱的情势暂时没有变化。建议配置短端为主，整体偏防御等待年末机会。
　　但当前债市交易节奏的改变，短期内在货币政策落地前，债市可能相对较强，可考虑跟随财政政策-货币政策落地节奏，波段交易获取超额资本利得。
　　风险提示：经济数据波动；政策出台频率超预期；资金边际收紧；微观交易结构恶化驱动债市调整。