新增贷款略高于预期，居民贷款降幅超季节性。10月新增贷款7384亿元，略高于市场预期的6400亿元；贷款同比增速持平于10.9%（图表1）。10月新增贷款同比多增主要来自票据融资和非银行业金融机构贷款。总体上看，新增贷款季节性回落。其中，10月居民贷款减少346亿元，降幅超过去年同期的-180亿元（图表2），反映居民购房需求再度降温。
　　政府债发行加速支持社融增速回升。10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元；存量社融同比增长9.3%，较9月增速9%加快（图表3）。社融同比多增主要来自政府债券净融资。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元（图表4）。政府债券净融资以外社融分项跟去年同期相比增幅有限，或者回落。
　　新增财政存款创历史单月新高。10月新增财政存款1.37万亿元，创历史单月新高（图表5）。财政存款同比增速扩大至9.1%，创一年半新高。地方债发行加速而财政存款上升，意味着政府融资未能及时形成财政支出。资金回流财政存款加剧了10月份流动性紧张（参见我们10月22日发布的宏观报告《银行间市场利率为何“失调”？》）。尽管央行加大流动性投放力度，资金利率仍然上行（图表6）。
　　M2增速持平于上月，M1增速继续下滑。10月M2同比增长10.3%，增速持平于9月（图表7）。10月社融同比增速加快，而M2同比增速并未上升，也和财政存款上升有关，M2并不包含财政存款。10月M1同比增速放缓至1.9%，可能也受到房地产销售转弱的影响（图表8）。
　　增发国债对资金需求加大，货币政策或加以配合。10月份政府债券发行节奏加快，但是财政存款大幅增长，挤压银行间市场流动性。按照季节性规律，11月、12月财政存款投放加大有助于缓解流动性紧张。但是10月下旬人大常委会新批准年内增发1万亿元国债，带来额外资金需求。我们预计，货币政策可能加以配合，避免流动性进一步紧张。从经济基本面看，10月制造业和非制造业PMI双双回落，CPI再次转负，PPI持续下跌，我们预计货币政策仍有进一步宽松的空间。
　　风险提示：房地产需求下滑，财政扩张力度不及预期。