2023年三季度A股盈利走出底部的几个信号：①1-9月工业企业利润降幅继续收窄，下半年PPI同比企稳回升。②尽管营收依然在磨底，三季报进一步验证盈利改善动能，全部A股23Q3营收增速（同口径累计增速，下同）为1.37%，环比-0.16ct；归母净利润增速-1.00%，环比+1.90pct；全A非金融石化23Q3营收增速为3.84%，环比-0.41pct；归母净利润增速-4.66%，环比+4.73pct。分板块来看，主板的业绩表现与盈利质量明显更优，主板23Q3业绩（-0.27%）环比回暖，但创业板（-2.39%）与科创板（-36.77%）业绩增速较Q2回落。③净利率是带动盈利改善的核心因素，全A/全A两非ROE(TTM)为8.18%/7.19%，环比持平/+0.17pct，全A两非净利率环比提升0.13pct至4.07%；主板ROE(TTM)（8.29%）>创业板（6.87%）>科创板（6.25%），主板毛利率与ROE改善更明显，创业板仅毛利率改善，科创板无改善。
　　困境反转&价值修复仍是主要线索。23Q1-Q3高景气方向主要集中在具备困境反转逻辑的①出行链相关的消费者服务、汽车（商用车）、航空机场/铁路公路等；②地产链相关的房地产服务、装饰材料、建筑装修Ⅱ；③发电及电网。而从趋势上，23Q3低基数下上游周期景气呈现出一定拐点特征，此外电子、必选消费中的纺服、轻工与汽车以及交运等行业连续2个季度业绩呈现趋势性改善：
　　①上游与中游材料：基本面筑底修复，普钢、化学纤维、石油化工改善幅度更明显，装饰材料是板块内业绩高增方向。
　　②中游制造：轻工（造纸等）业绩底部回暖，电新景气继续回落，机械表现分化（通用设备、运输设备、金属制品业绩环比改善），军工缺乏弹性。
　　③消费：必选消费呈现底部改善特征（纺织制造、生物医药Ⅱ、饮料和食品、渔业以及农产品加工业绩环比改善）。可选消费中旅游餐饮与商用车仍是高景气方向，相对改善的细分方向包括乘用车与电商及服务Ⅱ。农林牧渔业绩下滑。
　　④金融地产：景气下降。房地产服务业绩保持较快增速，其余细分子行业环比回落。
　　⑤ TMT：电子板块与传媒中的广告营销、文化娱乐业绩环比改善，计算机中云服务、产业互联网业绩改善，通信营收与业绩增速环比回落。
　　⑥基建与公用事业：景气继续上行。发电及电网是板块内业绩高增方向，受益于物流与人流的修复航空机场与物流也在Q3业绩好转；建筑业绩增速回落。
　　布局拐点。三季度业绩夯实盈利底，伴随宏观经济拐点确认，A股盈利有望步入温和上行周期。PPI的回暖、库存周期的复苏以及中美关系改善契机等因素影响下偏顺周期的方向景气有望上行，我们认为相比景气本身更应该关注盈利边际变化。从业绩趋势来看，未来景气有望延续上行的行业包括上游&中游材料（石油石化、有色金属、钢铁、化工等），汽车、轻工、纺服，此外电子、医药等成长方向有望迎来周期性的修复。
　　风险提示：经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。