制造业恢复势头有所放缓。10月制造业PMI生产指数回落1.8个百分点至50.9%，一定程度上受到季节性影响（图表1），但10月环比降幅略超此前2017-2022年平均水平（图表2），反映制造业增长动能有所放缓。从高频数据看，半钢胎开工率保持高位（图表3），高炉开工率有所回落（图表4）。我们预计10月工业增加值同比增长4.3%，较9月增速4.5%小幅回落。
　　中秋国庆长假带动旅游相关消费支出回升。今年中秋国庆假期，国内旅游出游同比增长71.3%，国内旅游收入同比增长129.5%（图表5）；全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%（图表6）。我们预计10月零售同比增长8%，较9月增速5.5%加快。
　　财政发力支持投资。9月广义财政赤字同比继续扩大（图表7），随着地方专项债发行加快，政府性基金支出增速回升（图表8）。近期全国人大常委会批准预算调整方案增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，将对今年底明年初的基建投资带来提振。我们预计固定资产投资单月同比增速小幅回升，1-10月累计同比增长3.1%，持平于1-9月。
　　出口增速可能继续回升。10月韩国出口同比增长5.1%，较9月-4.4%大幅回升（图表9）；越南出口同比增长5.9%，较9月增速2.1%加快（图表10）。外需可能延续回升势头。预计10月中国出口同比-3%，进口同比-5%，贸易顺差840亿美元。
　　通胀可能再次转负。10月以来，食品价格明显回落（图表11）；成品油价开始下调，但月平均价格仍高于9月；租房市场进入淡季，房租可能回落。我们预计10月CPI同比下跌0.1%，增速转负。10月制造业PMI出厂价格指数回落5.8个百分点至47.7%，PPI环比增速可能转负（图表12）。我们预计10月PPI同比下降2.8%，跌幅较9月扩大。
　　季初信贷可能再次回落，但政府债发行支持社融增长。10月为季初月份，票据融资利率回落（图表13），信贷需求可能再度放缓。我们预计10月新增贷款5000亿元，低于去年同期水平。由于年内将增发1万亿元国债，政府债券发行保持较快增长（图表14），可能带动未来几个月社融增速加快。我们预计10月新增社融1.8万亿元；存量社融同比增长9.2%，较9月增速9%加快；M2同比增长10.5%，较9月增速回升。
　　风险提示：房地产需求疲弱，外需下滑。