制造业和非制造业PMI双双回落。10月制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%（图表1），低于市场预期的50.1%；非制造业PMI回落1.1个百分点至50.6%，创今年以来新低（图表2）。
　　制造业PMI回落有季节性影响，但降幅略超季节性。过去几年10月制造业PMI均较9月回落（图表3），2017-2022年平均降幅0.55个百分点，今年环比回落0.7个百分点，跌幅高于过去几年，反映制造业增长动能有所放缓。
　　制造业供需双双回落。10月制造业PMI生产指数回落1.8个百分点至50.9%，新订单指数回落1个百分点至49.5%（图表4），新出口订单指数回落1个百分点至46.8%。制造业生产和需求均有所回落。
　　制造业价格明显回落。10月制造业PMI原材料购进价格回落6.8个百分点至52.6%，出厂价格回落5.8个百分点至47.7%，接近7月份水平（图表5）。此前PPI连续两个月环比正增长，10月可能再度转负。
　　原材料加工行业回落幅度较大。10月石油、化工、有色、食品、黑色等加工业PMI降幅较大，金属制品、专用设备、汽车制造业PMI明显上涨（图表6）。
　　非制造业PMI回落受建筑业拖累较大。建筑业PMI回落2.7个百分点至53.5%，服务业PMI回落0.8个百分点至50.1%（图表7）。
　　中秋国庆长假带动旅游出行相关服务业PMI季节性回升。10月份，航空运输业、住宿业、餐饮业PMI环比回升幅度均超过10个百分点（图表8）。
　　房屋建筑业和土木工程建筑业PMI双双下降。10月房屋建筑业PMI回落6.2个百分点至50.6%，土木工程建筑业PMI回落1.5个百分点至57.2%（图表9）。
　　房地产业PMI回升，但预期回落。10月房地产业PMI回升3.3个百分点至46%，可能受商品房销售回升带动。但房地产业经营活动预期指数回落3个百分点至49.2%，房地产业预期再度转弱。（图表10） 
　　经济恢复仍不稳固，增发国债将提振明年增长，货币政策仍有宽松空间。从PMI数据看，10月经济环比增长势头有所放缓。近期人大常委会批准预算调整方案和增发1万亿元国债，其中5000亿元年内使用，5000亿元结转明年使用。我们预计，财政政策开始发力，将对明年经济增速起到提振作用。目前经济恢复仍不稳固、通胀仍然偏弱，货币政策也有进一步宽松的可能。
　　风险提示：外需放缓，房地产市场下滑